半年报点评：资源禀赋优势依旧，半年度分红回馈市场

核心观点与关键数据

业绩表现：山西焦煤2025年半年度业绩受煤炭业务收入和成本影响，营业收入180.53亿元，同比减少16.3%；归母净利润10.14亿元，同比减少48.44%。其中，25Q2营业收入90.28亿元，同比减少18.06%；归母净利润3.33亿元，同比减少67.26%。煤炭业务收入103.9亿元，同比-13.48%；煤炭业务成本54.5亿元，同比-0.82%。电力业务毛利恢复，25H1电力业务收入31.5亿元，同比-5.24%，毛利率同比+7.66%。

资源禀赋：公司拥有17座矿井，煤炭资源储量65.30亿吨。此外，通过竞买获取吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨，目前正在申办探矿许可证。

分红政策：公司拟向全体股东每10股派现金股利人民币0.36元（含税），共计分配利润2.04亿元。

财务预测：预计公司2025年~2027年归母净利分别为20亿元、25亿元、28亿元，对应PE为20.2X、16.2X、14.4X。

研究结论

投资建议：维持“买入”评级。公司资源禀赋优势突出，积极申办新探矿权，半年度分红回馈市场，未来业绩有望改善。

风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。