上半年业绩超预期，正加速产品创新和国际化

奕瑞科技(688301) 股票投资评级 买入 |首次覆盖 上半年业绩超预期，正加速产品创新和国际化 l受益于医疗设备板块复苏，业绩表现亮眼 公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营业收入 10.67 亿元，同比增长 3.94%，实现归母净利润 3.35 亿元，同比增长 8.82%；单二季度，公司实现营业收入 5.85 亿元，同比增长 9.32%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 13.86%，超市场预期。经营活动产生的现金流量净额为 8.18 亿元，同比增长 340.20%。主要系收到客户支付履约保证金，以及销售回款增加所致。 l公司持续增大研发投入，加速产品创新，提升护城河 研发创新方面，公司密切追踪最新的技术及发展趋势，持续开展对多种核心部件及解决方案相关的新技术研究。2025 年上半年，公司实现研发投入 1.54 亿元，占营业收入的比重为 14.46%，并新增各类型 IP 登记或授权共计 70 项，其中发明专利授权 32 项。公司持续推进“数字化 X 线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”，加大对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等新型探测器的研发投入。上半年，在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%。此外，公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），包含 CIS 系列、HRP 系列以及高性能版本 OIS 系列，丰富产品品类。 公司基本情况 最新收盘价（元）111.00总股本/流通股本（亿股）2.00 / 2.00总市值/流通市值（亿元）222 / 22252周内最高/最低价152.21 / 82.51资产负债率(%)48.8%市盈率34.05第一大股东上海奕原禾锐投资咨询有限公司 l深挖多种类型客户需求，海外持续加强全球化服务平台 市场拓展方面，公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。影像业务，除了传统 DR 市场，C 型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。国际化方面，持续加强全球化服务平台的搭建，在美国、德国、韩国、印度、日本和墨西哥均建立了海外销售及客户服务平台，并在巴基斯坦、巴西、南非等地建立了海外销售团队。目前，公司已成为韩国齿科 CBCT 市场探测器主要供应商之一。此外，C 臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业 CT等综合解决方案形成批量销售。公司海外业务有望进入高速成长期，持续贡献业绩。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com l盈利预测与估值 我们认为公司短期有望受益于国内医疗设备市场招标复苏，中长期看高压发生器、组合式射线源、整机解决方案业务有望持续高速放量。未来，随着球管、光子计数 CT 等品种上市，有望提升公司整体竞 争 力 和 护 城 河 。 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.29/8.09/9.99 亿元，EPS 分别为 3.14/4.04/4.99 元，当前股价对应 PE 分别为 35.4/27.5/22.3 倍。 l风险提示： 新品推广不及预期风险、下游需求不及预期风险。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048