中国生物制药（1177）更新报告

买入 2025年8月26日 收入双位数增长，创新转型大踏步向前 但玉翠852-25321956tracy.dan@firstshanghai.com.hk ➢收入增长10.7%：2025年H1公司实现营收175.7亿元（同比+10.7%，下同），其中肿瘤领域收入66.9亿（+49.0%），占比38%；外科镇痛领域收入31.1亿（+33.2%），占比18%。公司创新管线持续兑现，推动创新产品加速增长，2025年H1收入达78亿元（+27.2%）,占收入比44%，于报告期内，集团共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIa）。公司运营效率持续提升，毛利率82.5%，同比增长0.4pts。公司持续加大研发投入，研发费用率相比增加1.9pts至18.1%。销售费用率微升0.2pts至36.7%。公司其他收益和利润达23.1亿元（主要来自股息收入15亿元--主要来自科兴中维，投资收益5.4亿，对比24年其他收益和利润为3.9亿元），公司实现归母净利润33.9亿（+140.2%），经调整归母净利润30.9亿（+101.1%）。 主要数据 行业医药股价8.36港元目标价9.7港元（+16%）股票代码1177已发行股本187.61亿股市值1568.4亿港元52周高/低8.4/2.67港元每股净现值1.9港元主要股东谢氏家族（46.31%） ➢创新转型拥抱收获期：公司将继续维持研发投入力度，深化创新转型。预计25年创新药占比可达47%，27年占比达60%+。肿瘤板块中：安罗替尼已获批9个适应症，另有3个适应症处于上市申请阶段，还有多个适应症处于III期临床。艾贝格司亭α注射液（三代rhG-CSF）和贝莫苏拜单抗(PD-L1)今年进院大幅提升，全年销售额分别可达8亿元。另公司生物类似药如贝伐珠单抗、利 妥 昔 单 抗 、 曲 妥 珠 单 抗 和 帕 妥 珠 单 抗 也 在 持 续 放 量 。TQB3616（CDK2/4/6）、TQ05105（JAK/ROCK抑制剂）、TQB2868（PD-1/TGFβ双功能融合蛋白）、TQB2102（HER2双抗ADC）、TQB2922（EGFR/cMET双抗）、TQB6411 (EGFR/cMet ADC)、LM-302（Claudin 18.2 ADC）、LM-108（CCR8单抗）、LM-350(CDH17 ADC)、M701（CD3/EpCAM双抗）等产品，无论从临床数据或进度皆有竞争力。肝病领域中口服拉尼兰诺（泛PPAR激动剂）和TQA2225（重组人FGF21-Fc融合蛋白）在MASH治疗中疗效和进度皆具备领先水平。呼吸领域中的TQC3721（PDE3/4抑制剂）全球进度第二，TQC2731（TSLP）和CPX102（III型干扰素）在中国进行III期和II期临床。外科镇痛领域的PL-5（抗菌肽）是首款非抗生素类抗菌药物有望年底上市。 ➢目标价9.7港元，买入评级：我们采用DCF为公司估值，其中WACC为10%,永续增长为3%，并且我们认为公司的TQC3721（PDE3/4抑制剂）在中重度COPD、LM-108（CCR8单抗）在MSI-H/dMMR晚期实体瘤、TQB2868（PD-1/TGFβ双功能融合蛋白）在胰腺癌、TQB2102（HER2双抗ADC）在Her2+乳腺癌、TQ05105（JAK/ROCK抑制剂）在慢性移植物抗宿主病和TQB3616（CDK2/4/6）在HR+/HER2-二线乳腺癌等适应症上皆具备国际竞争力，考虑这些产品的潜在BD价值，测算得出目标价9.7港元，较现价有16%上升空间，给予买入评级。 资料来源:彭博 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。