2025年中报点评：双轮驱动，投资高增、COR显著优化

保险Ⅲ2025年08月27日 推荐（维持）目标价：10.3元当前价：8.52元 中国人保（601319）2025年中报点评 双轮驱动，投资高增、COR显著优化 事项： 华创证券研究所 2025H1，集团实现归母净利润同比+16.9%至265亿元；人保财险COR同比-1.5pct至95.3%，人保寿险NBV同比+71.7%至50亿元，人保健康NBV同比+51%至38亿元。2025H1，集团实现净/总投资收益率3.7%/5.1%，同比-0.1pct/+1pct。拟派发中期股息每股0.075元（含税）。 证券分析师：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com执业编号：S0360525070004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 费用端显著优化驱动COR改善。2025H1，人保财险实现原保费同比+3.6%至3233亿元，COR同比-1.5pct至95.3%，其中赔付率上行1.6pct至72.3%，费用率同比-3.1pct至23%。分险种来看，2025H1车险保费同比+3.4%，COR同比-2.2pct至94.2%，主要得益于严格费用管控，费用率同比-4.1pct；但受新能源车占比提升、人伤案量增长与人伤赔偿标准、配件价格上涨等因素影响，赔付率同比+1.9pct。除农险外的非车险均实现保费增长，据Q1业绩会介绍，农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化，预计影响仍延续至H1。意外伤害及健康险、责任险承保亏损，COR分别为101.8%/103.6%，但责任险边际优化，同比-0.5pct；农险/企财险COR分别为93.9%/90.1%，同比均有所改善。 公司基本数据 总股本(万股)4,422,399.06已上市流通股(万股)3,549,775.66总市值(亿元)3,767.88流通市值(亿元)3,024.41资产负债率(%)79.27每股净资产(元)6.4512个月内最高/最低价9.13/5.75 人保寿险NBV高增，分红险转型预计仍处瓶颈期。25H1人保寿险NBV可比口径下同比+71.7%，新单与新业务价值率双双向好。25H1人保寿险新单同比+18%，通过NBV与新单倒算，测算得到NBV margin同比+3.8pct至12%。渠道结构来看增长主要来自银保，预计代理人短期销售动能受报行合一影响，队伍规模部分导致新单缩量。25H1人保寿险月均有效人力21030人，较上年末-3.8%。险种结构上，传统险占比同比+25pct至77%，分红险-24pct至13%，预计转型仍处瓶颈期，渠道培训与消费者教育有望协助推进转型。 量价双驱，人保健康NBV持续快增。25H1人保健康NBV可比口径下同比+51%，新单与新业务价值率均同比提升，新单同比+12.3%，NBV margin据测算同比+3.2pct至12.3%。从渠道结构来看，新单中个险同比+26.4%，银保同比+9.1%。 投资显著上行，积极增配权益。截至2025H1，集团投资资产较上年末+7.2%至1.76万亿。利率中枢下行影响净投资收益率，但权益市场景气度攀升催化总投资 收 益 率 提 升 。2025H1， 集 团 实 现 净/总 投 资 收 益 率3.7%/5.1%， 同 比-0.1pct/+1pct。配置结构上，截至2025H1债券占比49.7%，较上年末+0.7pct，其中国债及政府债+1.8pct；股票较上年末+1.7pct至5.4%，与基金合计达到10.7%。其中，FVOCI类占股票比例为46%，较上年末+1pct。 相关研究报告 《中国人保（601319）2025年一季报点评：投资驱动业绩高增，COR显著优于同业》2025-04-30《中国人保（601319）2024年报点评：COR受灾害影响提升，人身险NBV实现翻倍以上增长》2025-03-28《中国人保（601319）2024年业绩预增公告点评：超预期增长》2025-01-25 投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩实现高增。我们上调公司2025-2027年EPS预测值为1.06/1.13/1.26（原1.05/1.12/1.25）元，考虑财险业务COR主动管理能力或持续受益于风险减量服务体系而优化，上调财产险业务2025年PB目标值为1.5x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2025年目标价为10.3元。维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行 附录：财务预测表 股东权益 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所