核心观点与关键数据
- 集团业绩：2025年上半年，中国人保集团实现归母净利润同比增长16.9%至265亿元；人保财险COR同比-1.5pct至95.3%，人保寿险NBV同比+71.7%至50亿元，人保健康NBV同比+51%至38亿元。净/总投资收益率分别为3.7%/5.1%，同比-0.1pct/+1pct。拟派发中期股息每股0.075元（含税）。
- 人保财险：原保费同比增长3.6%至3233亿元，COR同比-1.5pct至95.3%，赔付率上行1.6pct至72.3%，费用率同比-3.1pct至23%。车险COR同比-2.2pct至94.2%，主要得益于费用管控，费用率同比-4.1pct；但受新能源车占比提升、人伤案量增长等因素影响，赔付率同比+1.9pct。非车险除农险外均实现保费增长。意外险、健康险、责任险承保亏损，COR分别为101.8%/103.6%，但责任险边际优化，同比-0.5pct；农险/企财险COR分别为93.9%/90.1%，同比均有所改善。
- 人保寿险：NBV可比口径下同比增长71.7%，新单与新业务价值率双向好。新单同比增长18%，NBV margin同比+3.8pct至12%。增长主要来自银保渠道。月均有效人力较上年末-3.8%。传统险占比同比+25pct至77%，分红险占比-24pct至13%，转型预计仍处瓶颈期。
- 人保健康：NBV可比口径下同比增长51%，新单与新业务价值率均同比提升。新单同比增长12.3%，NBV margin同比+3.2pct至12.3%。个险渠道新单同比增长26.4%，银保同比增长9.1%。
- 投资表现：截至2025H1，集团投资资产较上年末+7.2%至1.76万亿。净投资收益率同比-0.1pct，总投资收益率同比+1pct。债券占比49.7%，较上年末+0.7pct；股票占比5.4%，较上年末+1.7pct，其中FVOCI类占股票比例为46%，较上年末+1pct。
研究结论
- 双轮驱动：公司业绩高增主要得益于资产端投资收益提升和负债端人身险业务NBV高速增长。
- COR优化：人保财险COR显著改善，主要得益于费用端显著优化。责任险边际优化，农险、企财险COR同比均有所改善。
- NBV高增：人保寿险NBV高增，但分红险转型仍处瓶颈期。人保健康NBV持续快增，个险渠道表现突出。
- 投资策略：公司积极增配权益，权益市场景气度提升带动总投资收益率上升。
- 投资建议：上调公司2025-2027年EPS预测值为1.06/1.13/1.26元。上调财产险业务2025年PB目标值为1.5x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2025年目标价为10.3元。维持公司“推荐”评级。
风险提示
政策变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。
