2025年中报点评：Q2进入调整期，内部扩张战略与外部弱势环境错配

核心观点与关键数据

• 事件概述：劲仔食品2025H1实现营收11.24亿元，同比下降0.50%；归母净利1.12亿元，同比下降21.86%。Q2营收5.28亿元，同比下降10.37%；归母净利0.44亿元，同比下降36.27%。
• Q2收入承压原因：外部需求疲软，传统商超渠道人流下滑，导致公司收入端承压。分产品看，鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收7.6/1.1/2.0/0.3亿元，同比+7.6%/+3.6%/-24.0%/-10.7%。禽肉制品下滑主要系鹌鹑蛋品类增速放缓。线上渠道同比-6.8%，线下渠道同比+0.9%。
• 利润率下降：Q2毛利率28.9%，同比-1.8pct，主要因鱼干成本压力和规模效应减弱。销售/管理/研发费用率分别同比+2.2/+1.2/+0.6pct，最终净利率8.4%，同比-3.5pct。
• 战略与环境错配：公司内部扩张战略（24年底扩充人员、增设子公司、品牌推广）与外部弱势环境短期错配，导致收入承压、利润下滑。

研究结论

• 内部调整与新品推广：公司处于调整阶段，后续关注内部调整节奏和新品推广（如魔芋素毛肚等）。
• 盈利预测与评级：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为2.4/3.5/3.9亿元（同比-19%/+47%/+13%），对应PE为25/17/15X。经营基本面Q2触底，估值合理，维持“买入”评级。
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、行业竞争加剧。