券商自营业务跟踪系列之一：券商主动权益蓄势，如何看待弹性

投资银行业与经纪业 ■券商自营业务践踪系列之一 评级：增持 相关告 投资行业与监忆业基于基准流同期考下重视表量款会2025.08.172035.08.13技象们业与级活业配互的利需ETF的缺略所±3 2025.08.12最资核行业与总纪业利逐发站，*美回股”产品3 2025.08.12投资低行业与经控业电新总华要日事x, 1P) P:83 2025.08.12 本报告导读： 从权益白管弹性选脱仍是举商版块的重要报资恐路之一当前券商主动权益管势，逐步走向适度弹性，我们认为未来放资基义上的高弹性标的仍将不多， 投资委点： 权益自营是券商业绩弹性的重要来源之一，截至8/25，2503以来Wind全A上涨16%、科创50上涨28%，市场交投活跃度显落提升、从投资者视向而言，更加关心券高的盈利弹性、我们认为，权并自营是券商业绩弹性的重要来源之一，电足券商板块的重要过股恩路。拆解权益业务的弹性来源：以自营业务为主，辅以部分的投行策投，私募股权跟投等、 自管转型的大背景下，券商主动权益走向适度弹性，但预计投资意义上的高弹性标的仍将不多，1）从过去10年有，券商自营的发晨至现出“收持续扩张，权益增长净待”的现象，以自营类资产净资本*净资本指标例推，2015-2024年周收自营规模从9081亿元提升至4.5万亿元，而权益自营则从4497亿元下滑至3992亿元（推算当前权益自营占披资资产比重仅8%）并且模式逐步向"OC+多策略-主动权益”莲代，实际上主动权益妆缩比例更高、究其愿固，除了外部市场环竞波动、系商去方向化转型外，“短期的绝对收益考检也是机制上的主要约束、2）当前我们戏察到券商之动权益正在理步蓄势，比如8月19日中银证券重事会审议道过《关于提升权益类自营业务规模上限的议案》，提升权益自营校权，但我们认为：券商主动权益的未变发能更楚向于从有限弹性走向适度延性、然外部市场环境明显改善：但短网期考核的机制约求仍在，国教自营收入下消均来权益故口释效，未来有投资意义上的高弹性标的务将不多，其背后需要股东方（风险限就ete），管理层（资产配更cte），款行部门（商业模式&投意团队）形成合力 以24Q3为参考，高弹性行情下权益自营有望贡缺20%以上增量利润，中小券商更具弹性，由于权益业务去方向化转型和报表披露题度有限，我们欢以拆分报承层面自营股票类资产的最口情流，但财务结果将是更为有力的础性体现。24Q3受蓝市场提据，当季万得全A上张18%：券商权益业务光其是权并自营释放出载强的业弹性，我们以"Q3自营业务增量/全年归母净利润"比例排序选股，其中03自营业务增量一3自营业务收入-年度季均校资收入、发现该比例超过15%的共计10家，包括东北证本，东方证券，长江证券，东买证券、长域证券，兴业证券，红塔证券等，其中东北证券、东方证券、东关证券、长江证券超过20% 投资建议：当前券商主动权益蓄势，设步走向违度强性，但载们认为校资意义上的高弹性标的仍将不多，需要股东方，管理层和技行部门形成合力、从权益自营弹性维度：非荐东方证券，兴业证券，关注相关标的长江证券，长城证券、 风险提示：权差自营收差率具备不确定性；国自营波动较大；其他业务或成本端费用计提有不前定性 资料来源：Wind，因表净通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作育具有中国证券业协全投予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任施力：保证报告所交同的数据来自合规理，分析证辑基于作有的取业理解，本报告清以准确地反股了作有的研究观点，力求法立、客观和公正，结论不受任何第三方的投应或影响，格此声明 免责声明 本报告仅保因泰决通注券股份有限公司（以下商种“本公司"）的需户优用，本公司不会固基政人政则本报争而视其为本公司的当然客户，本殖告仅在相关法望评可的情乱下发效，并仅为提算公息而发，损不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整生或可靠性不作任何保证，本报告所载的资料、意见及排日后的表现依据、在不同对期，本公司可发出与本报告所费资料、意见及报测不一统的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最薪状态，同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通如的情影下做出修改，投资育应当自分关注相应估更新或修改 本报告中所指的报资及展务可能不注合个剂客户，不构成客户私人咨询建议、在任何情况下，本报告中的信息或所表述的态见均不构成对生何人的报资建议，在任何情况下，本公司、本公司置工成育关联权构不承诺报资育一定表列，不与报资育分事报资收显，电不对任何人因使间本我告中的任何内客所引统的任何损关资任何责任，报资育务必注忘，其此微出的任何报资决案与本司、本公司置工成育关联权构无关 本公司利月信息肠高势拉则内部一个成录个额减、部门减关联机构之间终公息流动，同，报资者应注态，在法建许可的情况下，本公司及其所高关联机相可能全持有报告中提到的公司所发行的证券或期权升达科证券或期权文易，电可能为达学公司提渠或备争取提关报资银有、财务版间或备会股产是等相关展务，在法律许可的情况下，本公司估置工可能报任本报告所提到信公司 市场有险，报资需谨填，报资备不应将本报告作为作出报资决策的一参考因素，审不息认为本报告可以股代自已估判所决定报资前，加有委，报资者务必商专业人咨询并详慎决案 本报告版权仅为本公司所有，未经情函许可，任何机构和个人不撑以任何影式翻版、复划、发表或引同。如征得本公司同意违行引同、刊发的，文在充许的范民内使同，并注明出处为“四泰海通证券研究，且不挥对本报告过行任何有持原意的引用，制节和 若本公司以外的其他机构（以下简行：“该机构"）发送本报告，则由该机药总白为此发送行为负责。谨过此逢径获得本报告的投资备应自行联系流权构以委求改易更评细信息或达而交易本报告中提及的证券、本报告不构成本公司前该权构之客产提保的报资建议，本分司、本公司具工或备关联机构本不为流机构之客产因健本报告或报告所载内客引起的任何提关承求任何费任 评级税明 投资建议的比较标准 投资评额分为股务评额和行业评级。 以报告发有后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨次情相对同期的沪深300治数涨联情为基准。 国泰海通证券研究所 上海市黄浦区中山南路888号