半年报点评：贷款结构优化调整，净息差环比持平

贷款结构优化调整，净息差环比持平 事件：瑞丰银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收22.6亿元，同比增长3.91%，归母净利润8.9亿元，同比增长5.59%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为0.98%、340.3%，较上季度末分别提升1bp、提升14.2pc。 买入（维持） 1、业绩表现：净息差环比持平 25H1营业收入、归母净利润增速分别为3.91%、5.59%，分别较25Q1增速下降1.2pc、下降1.1pc，其中净息差同比降幅收窄、信用成本下降对业绩形成正向贡献。 1）利息净收入：同比增长3.44%，较25Q1增速提升0.8pc，25H1净息差为1.46%，较24A下降4bp（其中25Q1环比下降4bp、25Q2环比持平），息差同比降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.27%、3.79%，分别较24A下降27bp、下降44bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降43bp、下降54bp至3.83%、4.17%，此外金融资产投资收益率仅下降3bp至2.65%，对生息资产收益率形成支撑。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为1.93%、1.94%，分别较24A下降23bp、下降26bp，其中企业存款、个人存款分别下降38bp、下降22bp至1.48%、2.13%，随着负债成本管理措施的落地见效，瑞丰银行存款付息成本显著改善，有效对冲资产收益率下行影响。 作者 2）其他非息收入：同比减少1.1%，较25Q1增速下降8pc，其中投资收益（占其他非息收入的96.8%），同比增长14.9%，主要系处置以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（OCI账户）的金融资产取得的投资收益增加。 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 3）信用减值损失：同比减少6.51%，其中贷款减值损失同比增加0.65%，而债权投资资产质量稳中向好，减值损失计提金额同比减少38.48%。 相关研究 2、资产负债：贷款结构优化 1、《瑞丰银行（601528.SH）：息差降幅明显收窄，拨备进一步夯实》2025-04-292、《瑞丰银行（601528.SH）：规模增长提速，息差降幅同比收窄》2025-03-293、《瑞丰银行（601528.SH）：业绩维持高增，拨备安全垫增厚》2024-11-04 1）资产：25Q2末资产总额2301亿元，贷款总额1342亿元，分别同比增长9.4%、增长10.3%，较25Q1下降1.7pc、下降1.4pc。25H1贷款净增加32亿元，其中企业贷款、个人贷款分别增加63亿元、增加5亿元，瑞丰银行持续优化贷款结构，压降低收益率资产，上半年票据压降36亿元，对贷款总量形成拖累。 2）负债：25Q2末存款总额1697亿元，同比增长6.6%，较25Q1下降7.2pc。25H1存款净增加70亿元，主要由个人定期存款（+121亿元）贡献，25Q2末定期存款占比73.98%，较上年末提升7.6pc，存款定期化压力仍较大。 3、资产质量：个人贷款仍承压 1）25Q2末不良率、关注率分别为0.98%、1.61%，较上季度末提升1bp、提升7bp。前瞻指标方面，25Q2末逾期率（1.94%）较上年末提升25bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为340.28%、3.34%，分别较上季度末提升14pc、提升17bp。 A、企业贷款不良率0.38%，较上年末下降5bp，企业不良贷款余额减少0.1亿元，细分行业数据来看，主要源于制造业不良率（0.41%）下降4bp、租赁和商务服务业不良率（0.05%）下降6bp。 B、个人贷款不良率1.85%，较上年末提升9bp，个人不良贷款余额增加0.6亿元，或主要源于小微领域资产质量波动。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为0.53%，较24A下降2bp，其中核销转出规模3.0亿元（24H1为2.6亿元），25H1信用成本为1.21%，同比下降25bp。 投资建议：中长期来看，瑞丰银行所处地区贷款有望保持稳定增长，瑞丰银行自身市占率有提升空间，同时随着资产质量稳步改善，也有望打开利润释放空间，业绩表现或将持续领先同业，预计2025年营收、利润增速分别为9.98%、8.24%，维持“买入”评级。 财务报表和主要财务比率（每股指标单位为元/股，其他未标注单位为百万元） 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com