半年报点评：新老共震，期待估值业绩双升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：百润股份2025年中期实现营收14.9亿元，同比-8.6%；归母净利润3.9亿元，同比-3.3%。预调酒业务短期承压，威士忌新品上市贡献增量。酒类产品收入13.0亿元，同比-9.4%；香精业务收入1.7亿元，同比-3.9%。预调酒业务受需求端偏弱影响，威士忌业务推出多个新品，累计推出10个以上SKU。
• 渠道表现：线下渠道收入13.1亿元，同比-9.6%；数字零售渠道收入1.5亿元，同比-0.6%。电商渠道在低基数、新品贡献下表现稳健。
• 费用与利润：毛利率同比略降，主要与新品上市投入初期毛利率偏低相关。销售费用率下降，广告宣传活动费同比-49.2%。管理费用率同比上行，主要受职工薪酬、折旧费上行影响。25Q2净利率同比-0.4pct至27.6%。
• 未来展望：预调酒收入增速或环比向好，威士忌业务期待后续营销动作拉动终端动销。

研究结论

• 盈利预测调整：考虑到酒类业务短期承压，略调整盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润7.7/9.4/10.9亿元，同比+6.9%/22.2%/15.8%。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前股价对应PE为39/32/28x。
• 风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。