投入加大影响短期业绩，看好头部内容中长期拉动力

投入加大影响短期业绩，看好头部内容中长期拉动力 业绩概况：2025H1公司实现营业收入59.64亿元，同减14.31%，主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润7.63亿元，同减28.31%，主要是由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升。其中2025Q2公司实现营业收入30.63亿元，同减15.74%，归母净利润3.85亿元，同减35.09%。 买入（维持） 持续丰富特色内容矩阵，AI大模型加速商业化转型。云合数据显示，综艺方面，2025H1芒果上新季播综艺36部，综艺有效播放量稳居行业第一。独播综艺《你好，星期六2025》《歌手2025》《你好，星期六2024》位列电视综艺有效播放TOP10，独播综艺《乘风2025》《大侦探·拾光季》《妻子的浪漫旅行2025》《女子推理社第二季》位列网络综艺有效播放TOP10。剧集方面，2025H1芒果TV影视剧有效播放量同比增长69%，上新国产影视剧17部、国产分账剧1部，《国色芳华》《五福临门》分别位列云合数据2025H1全网长剧累计有效播放霸屏榜第三、第十一名，头部作品投入加大；上线微短剧1179部，较去年同期增长近7倍，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5月短剧有效播放排行榜。公司内容储备丰富，综艺储备包括《声生不息·青春季》《向往的生活》《初入职场·中医季》等综N代、“Young片”计划（将创意直接落地成样片）综艺《消失的余额》《接单吧食堂》《乱室英雄》等，剧集储备包括《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等近100部影视剧，《乘风2025之三十而励》等20余部综衍剧，《还珠》系列及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP改编的微短剧，以“长短结合”的方式共同促进优质内容产出，内容优势有望延续。AI方面，报告期内公司自研的芒果大模型实现从内部支撑向外部商业赋能转型，上线的AIGC核心产品引领6档综艺创新应用，累计赋能30多档节目，推动技术价值变现。 会员业务保持韧性，运营商业务重回增长，广告业务环比明显回暖。1）会员业务：2025H1芒果TV会员业务收入达24.96亿元（yoy+0.4%），QM数据显示，报告期内芒果TV用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列。此外，公司启动实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），力争芒果TV国际APP日均活跃用户“三年三连翻”，截至2025H1芒果TV国际APP累计下载量2.95亿，较年初增加13.8%。2）运营商业务：同比增长约7%至8亿元，重回增长通道；3）广告业务：同比下滑7.8%至15.87亿元，品牌广告市场复苏相对滞后乏力，Q2环比Q1已有明显回暖。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 内容生态优势显著，探索多元化IP衍生开发。芒果TV以金鹰卡通横向布局少儿板块，报告期内金鹰卡通打造“节目+动漫”双IP驱动生态体系，推出《萌探奇遇记》等少儿IP，打造儿童食品、儿童保健品、潮流酷玩等IP商品矩阵。小芒电商2025H1首次实现半年度盈利，依托芒果生态优质内容IP和艺人资源，持续保持快速发展态势，报告期内开设“小芒全球旗舰店”，小芒潮流服饰、毛绒玩偶、卡牌机甲、潮玩等IP周边商品已在全国近3000家线下门店铺货。天娱传媒强化艺人团队建设，积极探索直播电商、虚拟偶像等变现渠道。快乐购调整经营策略，积极优化传统电商业务结构。公司全面打通内容创制与运营，形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 相关研究 1、《芒果超媒（300413.SZ）：25Q1内容投入加大致业绩承压，会员业务持续深化》2025-04-292、《芒果超媒（300413.SZ）：内容播放量持续上涨，会员业务不断深化》2024-10-273、《芒果超媒（300413.SZ）：优质内容拉动会员收入增长，积极探索AI、出海新领域》2024-08-22 投资建议：短期看公司业绩受到加大头部内容、技术应用投入等影响，长期仍看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润14.6/18.4/19.8亿元，同比变动+6.6%/+26.4%/+7.9%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com