投入加大影响短期业绩，看好头部内容中长期拉动力

业绩概况

2025H1，芒果超媒实现营业收入59.64亿元，同比减少14.31%，主要受传统电视购物业务板块收缩影响；归母净利润7.63亿元，同比减少28.31%，主要由于公司持续加大内容与研发投入导致互联网视频业务成本上升。2025Q2公司实现营业收入30.63亿元，同比减少15.74%，归母净利润3.85亿元，同比减少35.09%。

内容生态与AI转型

• 内容方面：2025H1芒果上新季播综艺36部，综艺有效播放量稳居行业第一；剧集有效播放量同比增长69%，上新国产影视剧17部、国产分账剧1部；上线微短剧1179部，较去年同期增长近7倍。公司内容储备丰富，综艺和剧集储备充足，以“长短结合”的方式促进优质内容产出。
• AI方面：芒果大模型实现从内部支撑向外部商业赋能转型，AIGC核心产品引领6档综艺创新应用，累计赋能30多档节目，推动技术价值变现。

业务板块表现

• 会员业务：2025H1收入达24.96亿元，同比增长0.4%；QM数据显示，用户月活均值同比增长14.24%，人均单日使用时长稳居行业前列。公司启动“芒果出海三年行动计划”，芒果TV国际APP累计下载量2.95亿。
• 运营商业务：同比增长约7%至8亿元，重回增长通道。
• 广告业务：同比下滑7.8%至15.87亿元，品牌广告市场复苏相对滞后，Q2环比Q1已有明显回暖。

IP衍生开发与协同效应

• 金鹰卡通：打造“节目+动漫”双IP驱动生态体系，推出《萌探奇遇记》等少儿IP，打造IP商品矩阵。
• 小芒电商：2025H1首次实现半年度盈利，开设“小芒全球旗舰店”，IP周边商品已在全国近3000家线下门店铺货。
• 天娱传媒：强化艺人团队建设，探索直播电商、虚拟偶像等变现渠道。
• 快乐购：调整经营策略，优化传统电商业务结构。 公司全面打通内容创制与运营，形成用户群体、内容版图和客户结构的互补，有望实现协同效应的最大价值化。

投资建议与风险提示

• 投资建议：短期业绩受加大头部内容、技术应用投入影响，长期看好公司独特的国有平台优势和强劲内容输出能力。调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润14.6/18.4/19.8亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期。