年报点评：会员业务收入新高，加大内容与技术投入影响短期业绩

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营业收入140.80亿元，同比减少3.75%；归母净利润13.64亿元，同比减少61.63%，主要受递延所得税资产冲回影响。2025年一季度营业收入29.00亿元，同比减少12.76%；归母净利润3.79亿元，同比减少19.80%。
• 会员业务：2024年会员规模7331万，同比增长10.19%；会员业务收入51.48亿元，首次突破50亿元大关，同比增长19.3%。芒果TV综艺有效播放市占率稳居行业首位，会员收入持续增长。
• 广告业务：2024年广告业务收入34.38亿元，同比减少2.66%，品牌广告回暖相对滞后。公司通过定制化营销策略稳住基本盘。
• 运营商业务：2024年收入15.93亿元，同比减少42.43%，受电视行业治理政策影响。
• 内容出海：芒果TV国际App收入增长至1.41亿元，覆盖195个国家和地区，《歌手2024》等节目成功出海。
• 技术创新：成立“山海研究院”，搭建AI智能体应用平台，探索“AIGC+混合现实+虚拟人+数字资产库”的数智化生产模式。

研究结论

• 短期影响：公司加大内容与技术投入导致短期利润下滑，但长期发展向好。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.92元、0.98元、1.04元，对应PE为24.76倍、23.17倍、21.88倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：经济周期影响广告需求及文娱消费、内容竞争风险、核心人员流失风险、内容质量与上线进度不及预期。

财务预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为156.16亿元、159.66亿元、167.21亿元，同比增长率分别为7.68%、5.31%、4.73%。
• 净利润：2025-2027年预计分别为16.84亿元、17.99亿元、19.43亿元，同比增长率分别为25.89%、6.85%、5.87%。