积极补货，高效转化，高质量发展

公司评级为买入（维持），核心观点围绕“积极补货，高效转化，高质量发展”。报告指出，公司2025H1营收533.68亿元，同比下滑23.3%，归母净利润2.10亿元，同比下降89.7%，主要受长库存去化及计提减值影响，但毛利率企稳迹象明显，物业销售业务毛利率同比提升1.0个百分点至12.7%。

关键数据方面，公司2025H1自投销售金额803亿元，同比下降6.0%；权益销售金额539亿元，同比下降11.3%，销售排名提升至行业第5位，销售回款率维持96%高位，首开去化率达80%，同比提升2个百分点，溢价率达104%。公司2025H1权益土地款362亿元，约为权益销售金额的67%，新增货值为907亿元，一二线城市占比达88%，预计当年销售转化率可达55%。土储总货值为4518亿元，一二线城市占比达80%。

研究结论显示，公司现金流、销售、土储结构、库存结构等指标全面优化，资产负债表健康度大幅提高。预计2025/2026年归母净利润为13.6/21.2亿元，同比-15.1%和+56.2%，维持“买入”评级。

风险提示包括宏观经济增长放缓、行业调控政策放松不及预期、流动性宽松不及预期、公司销售不及预期、人民币贬值。