业绩阶段性承压，静待炼化景气回升

2025年8月26日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布 半 年 度 报 告 ，2025年 上 半 年 实 现 营 业 收 入14091亿 元 ，同 比下 降10.60%；实 现 归 母 净 利 润215亿 元 ，同 比下 降39.83%。其 中 ，25Q2单季 度 实 现 营 业 收 入6737亿 元 ， 同 比下 降14.31%、 环 比下 降8.39%； 实 现 归母 净 利 润82亿 元 ， 同 比下 降52.73%、 环 比下 降38.04%。 中国石化（600028.SH） 推荐维持评级 分析师 ⚫油 价 重 心 下 移 叠 加 炼 化 景 气 低 迷，25H1业 绩阶 段 性承 压。受原 油 和 产 品价 格 持 续 走 低，库 存 减 利 ，境 内 汽 柴 油 销 量 和 价 差 下 行 ，以 及 航 煤 、芳 烃 等 产品 毛 利 下 降等 因 素 影 响 ，25H1公 司 实 现 经 营 收 益334.23亿 元 ， 同 比 下 降34.49%。分 板 块 来 看 ，勘 探 及 开 发、炼 油、营 销 及 分 销、本 部 及 其 他板 块 分 别实 现 经 营 收 益236.38、35.35、79.59、16.45亿 元 ， 同 比 分 别下 降18.90%、50.39%、45.66%、61.78%。化 工 经 营 收 益 为-42.24亿 元，同 比 增 亏。 翟启迪：010-8092-7677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫上 游推 动 增 储 上 产 降 本，油 价 下 跌拖 累 板 块 业 绩。25H1公 司勘 探 及 开 发 事业 部积 极推 动 增 储 上 产 降 本， 实 现 油 气 当 量产 量262.81百万 桶 ， 同 比 增 长2.0%。其 中，境 内 原 油 产 量126.73百 万 桶 ，同 比 增 长0.2%；天 然 气 产 量7362.8亿 立 方 英 尺 ， 同 比 增 长5.1%。25H1公 司油 气 现 金 操 作 成 本 为718.0元/吨 ，同 比 降 低4.7%。受 国 际 油 价 下 跌 影 响 ， 公 司 原 油 实 现 价 格 为3563元/吨 ， 同比 下 降10.5%， 拖 累 板 块 业 绩 表 现 。 ⚫下 游炼 化 景 气处 低 位，静 待“ 反 内 卷 ”政 策 指 引 。成 品 油 方 面，上 半 年面 对国 际 油 价 震 荡 下 行 和 汽 柴 油 需 求 下 降 带 来 的 严 峻 挑 战， 公 司 一 方 面统 筹 优 化装 置 负 荷，做 大 有 效 益 的 加 工 量；另 一 方 面 ，灵 活 调 整 产 品 结 构 和 成 品 油 收 率 ，增 产 航 煤。 上 半 年 公 司加 工 原 油11997万 吨， 同 比 下 降5.3%；生 产 成 品 油7140万 吨， 同 比 下 降7.6%；成 品 油 总 经 销 量11214万 吨， 同 比 下 降5.8%。化 工 方 面 ，上 半 年 公 司 实 现 乙 烯 产 量756.3万 吨，同 比 增 长16.4%；实 现化 工产 品 经 营 总 量4008万 吨 ，同 比 稳 中 略 增 。但受 国 内 新 增产 能 集 中 释 放 、芳 烃等 产 品 盈 利 下 滑 、装 置 集 中 检 修 等 因 素 影 响，化 工 板 块 同 比 增 亏 。过 去 几 年 ，石 化 行 业 产 能 快 速 扩 张 ，但 需 求 增 速 跟 进 相 对 不 足 ，行 业 盈 利 承 压 明 显，处 历史 偏 低 水 平。我 们 认 为 ，伴 随 着 全 球石 化 产 能 的 调 整 与 重 组 及 国 内 治 理“ 内 卷式 ” 竞 争 行 动 的 展 开，炼 化 板 块 景 气有 望 逐 步筑 底改 善。 ⚫主 动 优 化 资 本 开 支 ，重 视 股 东 回 报 。一 方 面 ，综 合 考 虑 资 源 、市 场 、项 目 实施 进 展 ，公 司 对 年 度 资 本 支 出 计 划 进 行 优 化 调 整 ，计 划下 调 全 年 资 本 支 出 计 划5%左 右 。另 一 方 面 ，上 半 年 公 司经 营 活 动 现 金 流 充 裕， 公 司 拟按 照 《 公 司 章程 》规 定 的 上 限 派 发2025年 中 期 现 金 股 利 每 股 人 民 币0.088元，保 持 分 红 的连 续 性 和 稳 定 性， 与 股 东 共 享 发 展 成 果 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议：预 计2025-2027年 公 司 营 收 分 别 为29544.62、29394.20、29508.70亿 元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为408.45、427.73、517.06亿 元 ， 同 比 分 别变 化-18.82%、4.72%、20.89%；EPS分 别 为0.34、0.35、0.43元 ，对 应PE分 别为17.28、16.50、13.65倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 1.银银河化工公公司评评_中国石化_Q1业绩符合预期，静待下游业务改善_202404282.银银河化工公公司评评_中国石化_高分红石化央企，持续推动高质量发展_20240325 ⚫风 险 提 示：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ， 原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ， 产 品 景 气度 下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险 等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 评 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 评 直 接 或 间 接 相 关 。 翟 启 迪，中 国 社 会 科 学 院 研 究 生 院 金 融 硕 士 。曾 就 职 于 方 正 中 期 期 货 研 究 院 ，2年 化 工 类 大 宗 商 品 研 究 经 验 。2022年5月加 入中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 化 工 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 评 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 评 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn