业绩简评
2025年中报显示，公司实现营业收入78.76亿元，同比增长7.10%；归母净利润5.54亿元，同比增长11.42%；扣非归母净利润5.60亿元，同比增长7.11%。25Q2单季度业绩表现同样稳健，营业收入41.77亿元，同比增长7.71%；归母净利润3.13亿元，同比增长12.34%。公司拟每股派发现金股利0.43元，股利支付率为70.18%。
经营分析
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下游需求逐步恢复，营收稳健增长
25H1，纸制精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别为54.61亿元、12.97亿元、5.84亿元，同比增长5.39%、-6.70%、6.77%。国内家电和烟酒类社零增速分别为+30.40%、+5.20%，下游需求逐步恢复为公司业绩增长奠定基础。
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环保包装短期增长放缓，长期有望放量
纸浆模塑等环保包装业务增速平缓，主要因产能向海外转移过程中生产效率下降。未来产能搬迁完成后，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛，环保包装业务有望持续放量。
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毛利率受低毛利业务影响有所下降
25H1公司毛利率22.77%，净利率6.80%，同比分别下降0.82pct和0.06pct。低毛利的纸塑和云创业务持续放量，拉低整体毛利表现。25H1国内/海外毛利率分别为19.41%/28.79%，预计随着国内产能向海外转移及海外新消费需求开拓，海外营收占比提升将显著抬升整体盈利表现。
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费用管控较优，费用率同比下降
25H1销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比分别下降0.16pct、-0.22pct、-0.12pct、+0.26pct，整体费用管控较优。
新发股权激励与长期发展信心
公司新发2.08亿元股权激励计划，解锁目标为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%，彰显长期发展信心。公司海外产能布局完善，竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现，带动利润率抬升趋势明显。21年以来资本开支持续下降，为实现高分红奠定基础，23年以来股利支付率保持在60%以上，成长性高股息资产属性突出。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年EPS分别为1.86/2.12/2.43元，当前股价对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。
关键数据
- 25H1营业收入：78.76亿元，同比增长7.10%
- 25H1归母净利润：5.54亿元，同比增长11.42%
- 25H1扣非归母净利润：5.60亿元，同比增长7.11%
- 25H1毛利率：22.77%
- 25H1净利率：6.80%
- 股利支付率：70.18%
- 预计25-27年EPS：1.86/2.12/2.43元
