Q2业绩延续稳健增长，股权激励抬升后续发展确定性

业绩简评 8月26日公司发布2025年中报，25H1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为+7.10%/+11.42%/+7.11%到78.76/5.54/5.60亿元。25Q2，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别+7.71%/+12.34%/+12.09%到41.77/3.13/3.13亿元。25H1，公司拟每股派发现金股利0.43元，对应的股利支付率为70.18%。经营分析 下游需求逐步恢复保障营收平稳增长，环保包装有望持续放量。25H1,公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品实 现营收54.61/12.97/5.84亿元，同比分别+5.39%/-6.70%/+6.77%。截止25年7月，国内家用电器和烟酒类社零累计同比增速分别为+30.40%/+5.20%。下游需求的逐步恢复为公司实现业绩稳健增长奠定基础。纸浆模塑等环保包装业务增速平缓，主因公司在向海外转移产能过程中生产效率有所下降，后续产能搬迁完成后，叠加东南亚地区工包餐包等需求旺盛，环保包装业务有望持续放量。 25H1营收稳健增长，环保包装因外部因素致短期增长有所放缓。25H1，公司毛利率/净利率分别为22.77%/6.80%，同比-0.82/-0.06pct。25Q2，公司毛利率/净利率分别为23.35%/7.36%，同比-1.60/+0.14pct。25H1纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品毛利率分别为24.09%/22.31%/20.38%，同比分别-0.11/+0.48/-1.20pct。低毛利的纸塑和云创业务持续放量，带来稳健营收增长的同时拉低整体毛利表现。25H1公司国内/海外毛利率分别为19.41%/28.79%，近年来公司海外业务毛利领先国内8-10pct左右。预计后续随着国内部分产能向海外转移，且公司持续开拓AI产品及卡牌潮玩等海外新消费需求，海外营收占比有望持续提升，预计将显著抬升公司整体盈利表现。25H1，公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.91%/6.66%/4.63%/-0.48%，同比分别-0.16/-0.22/-0.12/+0.26pct，整体费用管控较优。 新发股权激励彰显长期发展信心，未来估值抬升路径清晰。公司新发2.08亿元的股权激励计划，解锁目标值为25/26/27年归母净利较24年增长10%/20%/30%，彰显长期发展信心。公司海外产能布局完善+竞争格局更优，稀缺产能逻辑持续兑现，带动利润率抬升趋势明显。21年以来公司资本开支持续下降，为实现高分红奠定坚实基础。自23年以来股利支付率保持在60%以上，成长性高股息资产属性突出。看好公司稳步兑现国内新需求+海外利润率提升的长期增长逻辑，未来增长路径清晰。盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为1.86/2.12/2.43元，当前股价 对应PE为13/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示 新业务拓展不畅；海外产能投放不及预期；人民币汇率波动。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧