九毛九(9922 HK) 研究报告总结
上半年业绩表现
- 喜忧参半：利润率超预期，但销售不佳。
- 核心数据：
- 收入：27.53亿元人民币，同比下降10.1%。
- 核心经营利润：9,800万元，同比下降37%。
- 净利润：6,070万元，同比下降16.0%。
- 餐厅利润：3.1亿元，利润率11.8%。
- 同店销售增长（SSSG）：所有核心品牌均为负值，太二-19.0%、宋火锅-20.1%、九毛九-19.8%。
- 运营指标：桌台和座位周转率下降，人均消费分化（太二73元、怂火锅99元、九毛九57元）。
营运资金与门店网络
- 现金及流动性：现金及现金等价物4.89亿元，同比下降19.4%。
- 股息：未派发中期股息，但已批准末期及特别股息每股0.04元港币。
- 杠杆率：资本结构比率11.1%，流动比率1.56倍。
- 资本性支出：1.48亿元人民币，同比下降31.9%。
- 门店网络：共经营729家餐厅，关闭88家，新开10家。
- 太二：自营门店降至547家，关闭40-50家。
- 怂火锅：门店增至76家。
- 国际扩张：进入130个城市。
运营与战略亮点
- 太二：推出“5.0门店模型”，同店销售较旧模式门店高约10%-15%。
- 供应链：广州南沙供应链中心试运营，提升成本效率和食品安全。
- 数字化转型：智能系统应用增加，优化库存和运营响应能力。
- 混合模式：转向“门店+外部销售”，包括自有品牌调味品和线上零售。
分析师展望与风险
- 下半年展望：
- 管理层持谨慎乐观态度，7-8月数据显示积极迹象。
- 太二预计关闭40-50家门店，核心经营利润率有望提升。
- 门店扩张将保持审慎，各品牌新增少量门店。
- 盈利预测调整：
- 2025/26年销售预测分别下调8%/7%。
- 2025年运营费用预估下调10%，税前利润上调23%。
- 目标价：基于35倍2025年末市盈率，相当于自2023年以来平均估值的向下一个标准差水平。
- 主要风险：成本节约、门店扩张节奏、政策刺激、门店翻新执行情况。
品牌战略与运营更新
- 九毛九：筹备30周年全新品牌模式，首家旗舰店将于2025年四季度开业。
- 怂火锅：重新调整地理布局，聚焦品牌影响力较强的本省市场。
- 凑凑：推出天然锅底和新鲜食材，下半年推出新概念。
- 赖美丽：保持稳定盈利能力，但翻台率下降。
特许经营、外卖及国际扩张
- 特许经营：尝试与具备相同运营理念的区域主特许经营商合作。
- 外卖业务：重申堂食为核心，逐步降低外卖占比。
- 国际市场：加深在北美和日本的布局，通过南沙供应链中心建设双渠道供应链。
- 新品推广：山姆会员店及线上平台新品表现亮眼，为食品品牌生态体系奠定基础。
