业绩同比改善，盈利能力提升

主要观点： 瑞丰新材2025年上半年业绩显著增长，实现营业收入16.62亿元（同比增长10.79%），归母净利润3.70亿元（同比增长16.08%），扣非归母净利润3.54亿元（同比增长14.18%）。第二季度营收8.13亿元（同比增长3.42%，环比减少4.21%），归母净利润1.75亿元（同比增长5.50%，环比减少10.09%）。

关键数据：

• 国内润滑油添加剂出口量：2025年1-6月12.88万吨，同比增长7.51%。
• 公司毛利率：上半年36.75%，同比提升0.93个百分点。
• 复合剂收入占比：2024年报超60%，战略转型成效显著。
• 海外布局：已在新加坡、迪拜、比利时等地设立仓储基地。

行业趋势：

1. 国内进口替代加速：润滑油添加剂需求提升，公司产销量及毛利率双增长。
2. 自主标准引领：首个中国D1自主柴油机油标准于2025年7月发布，将于2026年7月1日强制执行，瑞丰产品已率先认证，打破外资先发优势。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为8.78、10.45、13.17亿元，对应PE分别为21.62、18.15、14.41倍，维持“买入”评级。

风险提示：

1. 复合剂产品认证风险；
2. 产品及原料价格波动；
3. 行业产能过剩竞争加剧；
4. 汇率大幅波动；
5. 国际政策变化。