财报点评毛利率持续改善，市场开拓稳步推进

挖掘价值投资成长 增持（首次） 2025年08月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001联系人：凌晓晓 【投资要点】 公司公告2025中期业绩，25H1实现营收8.17亿元/同比+11.03%，归母净利润0.94亿元/同比+3.41%。其中25Q2实现营收3.36亿元/同比+12.40%，归母净利润13.39万元/同比转正。 业绩稳步增长，基地市场高增势能延续。分区域看，25H1浙江、江苏、上海、其他地区分别实现营收5.18、0.52、1.36、0.76亿元，分别同比+19.29%、-13.83%、-11.33%、+13.46%；25Q2浙江、江苏、上海、其他地区营收分别同比+22.1%/-23.7%/-14.2%/+159.1%，大本营浙江市场保持高速增长，江苏、上海大区有所下滑预计主要系渠道调整，其他区域预计主要系新招商带动增长。截至25H1，浙江、江苏、上海、其他地区经销商数量分别为543、349、200、778家，相较于24年底分别-12/-22/-18/+31家，预计主要系公司加强对经销商的筛选及调整。分产品看，25Q2中高端黄酒、普通黄酒、其他酒分别实现营收1.85、0.90、0.49亿元，分别同比-0.7%、+5.0%、147.4%，预计主要系产品结构调整、Q2气泡黄酒加速放量。 基本数据 产品结构改善带动毛利率提升。25H1毛利率55.5%/同比+5.4pct，Q2毛利率47.9%/同比+3.1pct，预计主要系产品结构提升以及产品提价带动。25Q2毛利率环比下滑12.8pct（25Q1为60.7%），主要系季度间产品结构差异，Q2气泡黄酒等年轻化产品放量较多。 相关研究 费用投入延续，Q2归母净利润同比转正。25H1公司销售/管理费用率分别为26.3%/8.9%，分别同比+7.3/-4.0pct，其中25Q2销售同比+8.0pct至32.4%，主要系公司加大营销推广力度；25Q2管理费用率同比-5.2pct至6.9%，主要系折旧费用减少。综上，25Q2实现归母净利润13.39万元，同比转正。 公司产品创新力足，旺季催化有望进一步支撑公司发展。公司持续推出气泡黄酒、原浆黄酒等新品，持续验证产品创新能力；同时，公司改革执行力强，持续推进线上线下营销推广力度，带动产品破圈。当下逐步进入黄酒消费旺季，消费场景边际改善下，核心产品1743、兰亭等发展势能有望进一步提升。 【投资建议】 我们预计公司2025-2027年收入分别为19.0、22.5、26.6亿元，归母净利润分别为2.3、3.0、4.3亿元，对应PE分别为43、34、24X，考虑到公司产品结构提升及市场开拓持续推进，销售旺季催化下核心产品势能有望进一步提升，首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 产品结构提升不及预期，市场开拓不及预期，行业竞争加剧等。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。