2025H1量质齐升，业绩同比大幅增长

公司发布2025年半年报，公司2025H1实现营收191.86亿元，同比增长33%；净利润16.49亿元，同比增长59.5%。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流净额47.27亿元，较同期大幅增加。 分析判断: ►多举措优化并举，量质齐升 2025H1公司顺应行业消费趋势变化一方面于24年底聘请新的明星代言人迎合年轻消费者审美，另一方面优化产品开发策略，针对不同消费群体开发对应车型（如针对女骑手开发复古及轻奢外观的摩登系列，针对追求型格时尚设计及性能导向驾驶体验的年轻骑手开发出冠能T35型号）。此外，公司同步优化国内外分销网络，加强生产的成本控制并提升效率。在市场需求整体回升，产品组合扩大及更趋优化，以及营销及品牌建设投入增加下，2025H1公司电动自行车/电动踏板车分别实现收入92.98/38.09亿元，分别同比+49%/+7.4%，销量分别实现666.55万台/212.8万台，分别同比+48.7%/+7.4%。在产品结构持续优化下，电动自行车实现均价1395元/台，同比+0.2%。2025H1电池及充电器实现收入57.13亿元，同比+40.5%。 ►控费优异，盈利同比提升 盈利能力方面，公司2025H1毛利率19.61%（+1.62pct），主要由于扩大及优化产品组合以迎合不同客户分部及需求所致。期间费率10.41%（-0.25pct），其中销售费率4.27%（+0.06pct）、管理费率2.77%（-0.14pct）、财务费率0.11%（-0.02pct）、研发费率3.25%（-0.15pct）。综合作用下净利率8.6%（+1.4pct）。 投资建议 公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，我们认为公司全球市占率有望持续提升。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为381.67/422.93/454.77亿元，EPS分别为1.00/1.14/1.24元，对应2025年8月26日收盘价12.65港元/股（1港元=0.91164元人民币），PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海外市场开拓不及预期。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。