业绩稳增符合预期，海外收入持续高增

业绩稳增符合预期，海外收入持续高增 上半年业绩稳增符合预期，海外收入持续高增。2025H1公司实现营收217亿元，同增4%；实现归母净利润14亿元，同增1.6%；扣非业绩同降12%，主要因本期产生非流动性资产处置损益1.3亿元。分季度看：Q1/Q2分别实现营收101/115亿元，同比-1%/+9%；实现归母净利润6.6/7.6亿元，同比+4.2%/-0.6%，Q2营收增长显著提速，预计主要系境外业务驱动；业绩略有下滑主要受毛利率承压影响（单季毛利率同降3pct）。分业务看：工程/装备/运维分别实现营收126/23/62亿元，同比+4%/-21%/+10%，装备业务下滑预计主要受境内水泥行业低迷影响，业主资本开支普遍收缩。分区域看：2025H1公司境内/境外分别实现营收98/117亿元，同比-14%/+25%，海外收入增速亮眼。24A/25H1公司海外签单同增9%/19%，高基数上延续较快增长，有望带动公司后续海外规模持续扩张。 买入（维持） 毛利率受行业景气影响短期承压，费率管控较优。2025H1公司综合毛利率16.7%，同降2.7pct，其中境内/境外毛利率同降1.7/4.7pct，预计主要因：1）水泥行业景气下行，在执行项目盈利水平有所波动；2）23Q2起毛利率基数受项目结构影响有所提升，此前季度累计毛利率维持在约17%。期间费用率8.52%，同降2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.2/基本持平/-1.6pct，财务费率下降较多，主要因本期欧元升值产生汇兑收益（本期汇兑收益1.4亿元，上年同期受埃镑等小币种贬值影响产生汇兑损失2.2亿元）。资产（含信用）减值损失同比多计提0.38亿元。归母净利率6.6%，同降0.14pct。H1公司经营现金流净流出6.1亿元，较上年同期多流出15亿元，预计主要因水泥行业低迷致部分回款有所滞后。 海外合同额维持较快增长，装备业务加速出海。2025H1公司新签合同额412亿元，同增11%，其中境内/境外签单分别同比-2%/+19%。分业务看：1）工程业务新签订单277亿元，同增15%，其中境内/境外分别同增10%/16%。当前东南亚、中东等“一带一路”沿线区域基建需求旺盛，水泥新建产能需求持续增长，叠加境内“反内卷”、双碳政策驱动技改需求上行，板块签单预计维持稳健增长。2）装备业务新签订单49亿元，同比高增47%，其中境内/境外分别同增5%/118%，海外签单大幅增长，后续依托自给率提升、水泥外行业开拓有望进一步加速出海进程。3）运维业务新签订单77亿元，同降14%，其中矿山运维签单同降6%，主要受境内水泥低景气影响；水泥运维签单同降14%，预计主要因部分产线续签有所滞后，短期影响签单增速。对比工程主业，运维需求相对稳定，且现金流优异，后续随着业务规模扩张、利润占比提升，公司商业模式有望显著优化。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 投资建议：公司上半年业绩稳增符合预期，毛利率受行业景气波动影响短期承压，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31/33/36亿元，同比增长3.5%/8.2%/7.5%，EPS分别为1.17/1.27/1.36元/股，当前股价对应PE分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《中材国际（600970.SH）：Q1业绩稳增符合预期，新签订单高增31%》2025-04-232、《中材国际（600970.SH）：盈利能力持续改善，运维服务转型提速》2025-03-263、《中材国际（600970.SH）：Q3业绩符合预期，装备、运维加速出海》2024-10-26 风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com