策略日报：轮动

大类资产跟踪 相关研究报告 利率债探底回升，在年线附近企稳符合我们此前的判断，但考虑到股市的强势，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 <<系 好 安 全 带 ， 车 速 会 很快>>--2025-08-25<<破云>>--2025-07-29<<窄门2>>--2025-07-25<<狂飙>>--2025-08-25 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 股票市场：A股：在前期表现强势的芯片半导体板块调整的带动下，今日科创版、创业板调整幅度较大，资金有从前期表现强势的芯片、创新药、稀土板块向价格尚在历史底部，板块指数还未突破去年10月8日高点板块切换的迹象（如今日刚突破的畜牧养殖、细分化工等）。我们昨日提醒波动率放大后追高的交易操作难度较大，电新、化工、钢铁、消费等板块仍有大量的权重标的尚在底部，具有较高的安全边际和配置性价比，今日行情的展开符合我们的判断。往后看，指数的上涨应未结束，短期震荡整理后续创新高的可能性更大，按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是Jackson Hole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。美股：鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份FedPut的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1600，较前一日收盘上涨85个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，但昨日美元反弹，关注后续反弹是否收复周五的高点，如若收复需小心美元指数反转的可能性。考虑到美国基本面的稳健，以及后续可 能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。 商品市场：文华商品指数下跌-0.56%，，各大板块基本皆录得下跌，仅贵金属和石油板块小幅上涨，昨日领涨的煤炭板块今日领跌，跌超2%。目前国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，以及后续反内卷政策不断出台的可能，继续看空商品没有性价比，建议继续以7月10日低点为支撑，逢低做多。 重要政策及要闻 国内：1）国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。2）公募基金总规模突破35万亿，2024年初以来第十次创历史新高。3）国家能源局：上半年有10家民营企业参股了5个核电项目持股比例都达到10%以上。4）新一代中国操作系统银河麒麟V11正式发布。 国外：1）印度拟调低俄罗斯石油采购量应对迫在眉睫的美国关税上调。2）特朗普宣布撤销美联储理事库克职务。 交易策略 债券市场：短期年线附近震荡企稳，后续依旧看跌。A股市场：波动率已经如期放大，莫追高，积极参与低位的板块。美股市场：牛市不改，做多。外汇市场：做空美元没有性价比商品市场：看好7月10日低点支撑，逢低做多。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇............................................................................10(四)商品............................................................................10二、重要政策及要闻..................................................................11(一)国内............................................................................11(二)国外............................................................................12三、风险提示........................................................................13 图表目录 图表1：8月26日国债期货行情.........................................................5图表2：十年期国债加权在年线附近震荡企稳..............................................6图表3：8月26日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：期权波动率并不极端，创新高的可能性更大........................................7图表5：主要指数中仅剩上证50距离突破前期高点还有一步之遥.............................8图表6：美债市场牛陡暗示强烈的宽松预期................................................9图表7：中期盈亏通胀跳升暗示未来通胀上行风险..........................................9图表8：离岸人民币重回下跌趋势.......................................................10图表9：商品指数看好支撑.............................................................11 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债探底回升，在年线附近企稳符合我们此前的判断，但考虑到股市的强势，预计利率债短期震荡后继续下跌的风险依旧较高。大盘突破去年10月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：在前期表现强势的芯片半导体板块调整的带动下，今日科创版、创业板调整幅度较大，资金有从前期表现强势的芯片、创新药、稀土板块向价格尚在历史底部，板块指数还未突破去年10月8日高点板块切换的迹象（如今日刚突破的畜牧养殖、细分化工等）。我们昨日提醒波动率放大后追高的交易操作难度较大，电新、化工、钢铁、消费等板块仍有大量的权重标的尚在底部，具有较高的安全边际和配置性价比，今日行情的展开符合我们的判断。往后看，指数的上涨应未结束，短期震荡整理后续创新高的可能性更大，按照5日、10日、20日均线分批加仓或为更好的选择。中长期的上涨趋势并未打破。一是最近的政策倾向不断透露出未来财政支出的方向正逐步转向居民端发力，这是未来经济恢复潜力的基础。如最新的生育补贴，虽然力度与发达国家仍有差距，但开了先河的意义在于政策方向从投资端向居民端的转变。二是7月的政治局会议对海外风险的定调较4月份更为乐观，中美贸易谈判达成乐观结果仍是大概率事件。三是JacksonHole会议上鲍威尔言论鸽派，为9月降息打开方便之门，全球风险资产的强势并未有结束的迹象，无论是加密货币、海外股市都在贸易缓和、降息预期和强力财政的预期下持续上行，目前并没有走弱的形态和风险事件驱动出现，全球风险偏好的上行将助力A股行过万重山。 行业板块：游戏、化工、农林牧渔领涨，前期表现强势的半导体、证券、小金属领跌。 热门概念：养殖概念涨超2%领涨市场，化工表现亮眼，前期表现强势的机器人、创新药、稀土永磁领跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：鲍威尔在JacksonHole全球央行会议上为降息打开大门，全球风险资产共振上行，音乐派对即将进入高潮，尽情享受派对的同时，保持三分清醒，莫要“贪杯喝醉”。从鲍威尔的发言内容来看，就业方面关注下行风险，通胀方面则解读为短暂和单次的，这意味着在美联储的双重目标上，严重关切就业市场可能发生的疲软，对通胀上行的容忍度较高，也即宽松的门槛极低，而收紧的门槛极高，这与我们此前在《调整基石，新高可期》中观点相一致。以交易者的视角来看，这份声明和解读与一份Fed Put的保证无异，这将推升市场的风险偏好，并使得未来的通胀和期限溢价有大幅抬升的风险（5年盈亏平衡通胀率已经上行），但短期来看先享受当下的派对无疑是每个交易员的选择，至于未来通胀的灰犀牛，以后到眼前了再说。 详细内容可参考报告《系好安全带，车速会很快》。后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1600，较前一日收盘上涨85个基点。JacksonHole的鸽派论调使得上周五美元大幅下跌破位，但昨日美元反弹，关注后续反弹是否收复周五的高点，如若收复需小心美元指数反转的可能性。考虑到美国基本面的稳健，以及后续可能的通胀上行风险，我们认为做空美元的性价比较低。 后续市场研判：预计短期美元震荡偏弱，但做空美元的交易性价比较低。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数下跌-0.56%，，各大板块基本皆录得下跌，仅贵金属和石油板块小幅上涨，昨日领涨的煤炭板块今日领跌，跌超2%。目前国内定价的商品仍在历史底部，考虑到股市风险资产的乐观情绪，以及后续反内卷政策不断出台的可能，继续看空商品没有性价比，建议继续以7月10日低点为支撑，逢低做多。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻