原料奶收入稳健增长

公司收入稳健增长，显著减亏。2025H1，公司营收同比增长2.3%至102.84亿元，主要受原料奶业务收入增长驱动。采购成本下降等因素推动下，毛利润同比增长8.3%至30.86亿元，毛利率达到30.0%，同比提升1.7 pcts。公司净亏损2.47亿元，亏损幅度较2024H1收窄，同比减亏47.0%。

原料奶分部：2025H1，公司单产提升、销量增加等因素推动下，原料奶业务收入同比增长7.9%至78.96亿元，收入占比76.8%。原料奶产量同比增长15.8%至208.16万吨，销量提升15.8%至203.97万吨。集团年化单产为12.9吨，单产同比提升1公斤以上的牧场达到40座；单公斤原料奶饲料成本同比下降12%。截至2025年6月30日，成母牛存栏数达到33.37万头，同比增长2.7%，成母牛占奶牛存栏比例53.53%，同比+1.26 pcts。2025H1，原料奶平均单价为3.87元/公斤，同比下降7.0%。

反刍动物养殖系统化解决方案分部：2025H1，公司反刍动物养殖系统化解决方案收入为23.9亿元，同比下降12.7%，收入占比23.2%。解决方案毛利达到3.4亿元，毛利率同比下降2.9 pcts。精饲料产量为54.7万吨，销量为43.1万吨，销量同比下降9.7%。公司通过线上平台“聚牧城科技”、24家线下奶牛超市，向全国提供养殖耗用品。2025H1，育种产品销量同比增长10.3%至54.1万剂（枚），其中胚胎产品销量同比提升13.5%。

投资建议：预计公司2025/2026/2027年营收为210.17/223.55/236.38亿元，归母净利润4.33/9.13/12.79亿元。维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。