原料奶收入快速增长

核心观点与关键数据

公司概况
优然牧业（09858.HK）2024年收入同比增长7.5%至200.96亿元，主要受原料奶业务驱动。毛利率提升至28.8%，净亏损同比收窄40.7%至8.61亿元。

原料奶业务

• 收入同比增长17.0%至151.0亿元，占比75.1%，产量增长24.1%至374.74万吨。
• 成母牛年化单产提升5%至12.6吨，单公斤饲料成本下降14.3%。
• 成母牛存栏数增长14.3%至32.49万头，占奶牛存栏比例提升至52.3%。
• 原料奶平均单价下降5.9%至4.12元/公斤，销量增长24.6%至366.96万吨。

反刍动物养殖系统化解决方案

• 收入同比下降13.7%至50.0亿元，精饲料产量和销量分别下降3.5%和5.0%。
• 奶牛超市业务收入增长4.5%至4.15亿元，育种产品销量约114.48万剂。

财务预测与评级

• 预计2025-2027年营收分别为208.19/218.98/228.92亿元，归母净利润10.11/14.14/16.95亿元。
• 给予“增持”评级。

风险提示
行业竞争加剧、原材料价格上涨、食品安全问题。

研究结论

优然牧业通过提升牧场效能和优化成本结构，原料奶业务表现强劲，但反刍动物养殖系统化解决方案面临压力。公司未来增长可期，但需关注行业竞争和成本风险。