中报点评：外销收入增速快，盈利端短期承压

2025年08月25日 核心观点 事 件：近 日 ，公 司 发 布2025年半 年报 。2025年上 半 年，公 司 实 现 营 业 收 入3.91亿元 ， 同 比 增 长11.32%； 实 现 归 母 净 利 润3046.15万元 ， 同 比下 滑12.07%；同 期， 公 司 加 权ROE为5.25%， 基 本 每 股 收 益 为0.29元 。 路斯股份（832419.BJ） 推荐维持评级 盈 利 端 短 期 承 压，境 外 销 售 增 速 较 快：2025年上 半 年，公 司 营 业 收 入 同 比增 长 达11.32%，主 要 系 境 外 收 入 增 长 较 快 拉 高 营 业 收 入 增 速。但 外 销 的 罐头 、主 粮 产 品 销 售 单 价 下 降 ，使 得 外 销 毛 利 率 下 滑1.66个 百 分 点 ，内 销 的 肉干 、肉 粉 销 售 单 价 下 降 ，致 使 内 销 毛 利 率 下 滑2.45个 百 分 点 ，拖 累 上 半 年 盈利 增 速。分 产 品 看 ， 肉 干 产 品 实 现 收 入1.11亿 元 （ 占 比57.75%） ， 同 比 增长3.24%；主 粮 产 品 实 现 收 入0.59亿 元（ 占 比15.47%），同 比 增 长40.02%。虽 然盈 利 端 短 期 承 压 ，但 长 期 仍 然 看 好 公 司 核 心 产 品 带 来 的 盈 利 能 力 。 分析师 范想想：010-8092-7663：fanxiangxiang_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 张智浩：zhangzhihao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524100001 推 出 高 性 价“妙 冠”品 牌，“路 斯”品 牌 仍 侧 重 高 附 加 值：2025年上 半年，公 司 全 新 推 出 “ 妙 冠 ” 品 牌 ， 主 打 高 性 价 比 产 品 定 位 ， 积 极 拓 展 不 同 消费 层 次 人 群 ， 目 前 该 品 牌 已 在 天 猫 、 京 东 及 拼 拼 多 多 上 线 ， 进 一 步 丰 富 公 司产 品 矩 阵 ， 针 对 更 细 分 消 费 市 场。“ 路 斯 ” 品 牌 则 通 过 持 续 研 发 创 新 ， 逐 步实 现 向 高 附 加 值 产 品 系 列 的 迭 代 升 级 ， 形 成 双 品 牌 战 略 ，增 强 对 不 同 细 分 市场 的 精 准 开 发 和 多 远 覆 盖 能 力 。 同 时 ， 公 司 积 极 参 加 美 国 、 意 大 利 、 上 海 等宠 物 用 品 展 览 ， 市 场 认 知 度 和 品 牌 影 响 力 不 断 提 升 ， 支 撑 未 来 内 外 销 增 长 。 东 南 亚 宠 物 消 费 增 速 快，国 内 宠 物 经 济 热 度 不 减：2025年美 国 宠 物 行 业 市场 规 模 预 计 达1570亿 美 元 ，其 中 宠 物食 品 达678亿 美 元 ；2023年 欧 洲 宠 物食 品 试 产 规 模 超 过293亿 欧 元； 东 南 亚 宠 物 市 场 规 模 则 已 突 破200亿 美 元 ，且 增 长 势 头 强 劲 ， 海 外 宠 物 市 场 整 体 规 模 庞 大 。 而 国 内 ， 宠 物 食 品 行 业 也 成为 中 国 消 费 品 市 场 增 长 较 快 的 行 业 之 一 ，2024年 城 镇 犬 猫 市 场 消 费 规 模达3002亿 元 。 国 内 外 下 游 市 场 的 蓬 勃 发 展 ， 为 公 司 长 期 稳 健 发 展 奠 定 基 础 。 投 资 建 议 ：公 司专 注 于宠 物 食 品细 分 行 业，建 立了较 为 完 善 的 技 术 研 发 创 新体 系 ， 不 断 开 发 新 配 方 、 新 产 品以促 高 质 量可 持 续发 展 ，未 来 有 望跟 随宠 物经 济需 求实 现 业 绩 持 续 增 长 。预 计 公 司2025-2027年实 现归 母 净 利 润 分 别 为0.78/0.96/1.21亿 元 ， 对 应 市 盈 率 分 别 为31/25/20倍， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；市 场 竞 争 加 剧 的 风 险 ；新 产 品 开 发 进度 不 及 预 期 的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河北交所】2025年度中期策略_并购协同促新格局，提质扩容迎新供给2.【银河北交所】2025年度策略_并购重组助高质发展，抓两新两重投资机遇3.【银河北交所】首次覆盖_路斯股份（832419）宠物经济迎热潮，公司多元布局促发展 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 范 想 想北 交 所 分 析 师 。 日 本 法 政 大 学 工 学 硕 士 ， 哈 尔 滨 工 业 大 学 工 学 学 士 ，2018年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 奖 项 包 括 日本 第14届 机 器 人 大 赛 团 体 第 一 名 ，FPM学 术 会 议Best Paper Award。 曾 为 新 财 富 机 械 军 工 团 队 成 员 。 张 智 浩 ， 北 交 所 分 析 师 。 哥 伦 比 亚 大 学 理 学 硕 士 ，2024年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 北 交 所 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn