亚洲宏观策略债券供求监测-117176360

亚洲 2025年8月11日日期 固定收益亚洲宏观策略笔记 债券供需监测 Joey Chung策略师+65-6423 8298 本月亚洲债券供需监测本期重点 1. 我们预期新发行债券的收益率会有一些向上调整CGBs由于最近的增值税变动，尽管考虑到贷款增长疲软，对银行债券需求的影响可能会有限。 莱斯利·莱宏观策略师+852-2203-6150 2. 不断上涨的终身保费和公积金缴费基数，加上法规的变化，应该会支撑超长期限的一端IGB曲线；我们做多30年期。 范德inder·辛格，CFA宏观策略师 +65-6423 8947 3. 前端IndoGBs继续受益于减少的SRBI滚动，但我们仍然缺乏养老金基金对后端的资金需求。 佩里·科约多约策略师+852-2203 6153 4. 尽管 加快了 发行节奏，但 发行速度KTB s近年来持续低于其平均水平。 +65-642-36973Sameer Goel宏观策略师 5. 零售债券发行强度清除年度最后的主要供应障碍，并支持我们对RPG游戏. 6. 持续的国内需求使泰文_gb曲线拍卖参与度受次级市场报价超过战术性回调的影响。 徐斌策略师+65-6423 5558 中国 n增值税变化的影响财政部宣布，自8月8日起将对商业票据、公司债券和金融债券征收增值税。资产管理公司将被征收3%的增值税税率，而金融机构（例如银行）的自营交易将面临6%的税率。我们估计，这些变化可能导致公司债券收益率上升4-13个基点。尽管增值税率有所提高，但由于贷款增长相对较弱（与名义国内生产总值增长速度相比），对银行需求的影响应该是有限的，并且将继续锚定债券曲线的前端。请参阅亚洲宏观策略笔记：增值税重征对债券市场的影响请提供需要翻译的markdown源文本。 n关键拍卖：8月14日的3年期记账式国债拍卖；8月22日的10年期和30年期记账式国债拍卖. 这些是最新增值税法规变更后的三个新CGB发布日程。 印度 扩散压缩至30bp，从当前的65bp。 Moreover,法规变更由rbi于5月生效的规定允许终身交易员发行额外的债券远期产品，允许对曲线后端进行杠杆需求。既然保费确实开始上涨，我们也应该开始看到由于监管变更带来的收益。 We retain our long-standing view thatigb-10y应该低于6%。(1) 我们继续预期市场将反映印度储备银行持续宽松的周期——这一点尚未完全在前端定价中体现。 (2) 历史显示，如果确实降息，收益率曲线陡峭化可能不会超过20个基点。我们的观点是，即使这样也可能不会发生，因为印度的储蓄正越来越金融化。降低期权的溢价。通胀风险溢价也应该降低随着rbi在实现其通胀目标方面获得了更高的可信度。 n鉴于以上考虑，我们看到30年期收益率计算为5%-5.25%（政策利率）+100基点（政策利率上的10年期利差）+30基点（10年期/30年期利差）。我们持有我们长期的30年期IGB头寸，外汇对冲，目标为6.5%。看igb：从10年切换到30年了解更多详情。 印度尼西亚 n需求动态持续有利于曲线前端，并有助于维持曲线的陡峭程度。全年剩余周SRBI到期量平均为17万亿印尼盾。虽然到期量较大的已经过去（图4)；然而，SRBI滚动利率已从H1的70%下降到过去三个月的60%，表明BI在缓解流动性状况方面有了更强的动力。拥有70%SRBI的银行可能会将资本重新分配到前端IndoGBs（5年及以下）。 尽管曲线斜率很大，我们一直避免涉足曲线的后端。同等重要的是，总体的养老金缴费仍然受到抑制，从而养老金基金对债券的需求疲软(图5). 我们密切注视这些数据，以便更加建设性地应对 ——正如我们上面所述的对印度的看法。 韩国 n尽管发行量超过了预期（图6),由于额外的补充预算,ktb的运行速率仍低于平均水平。截至7月底，总发行量达到年度目标的58%，而三年平均值为72%。预计8月份的发行速度仍将保持低于平均水平。环境部计划发行18.8万亿韩元的中期票据（包括0.3万亿韩元的可转换要约）。请注意，7月份在原计划之外额外发行了2.8万亿韩元。如果这种情况重复发生，到8月底，中期票据净融资额仍将达到67%，而三年平均值为81%。 n类似七月份的低音分布在计划的18.8万亿元KTB总供应量中，64%将在2-10年期限范围内发行，其余36%将在20-50年期限范围内发行。后者的指导比例是40%，而这一比例略低。鉴于政府的年度发行计划，我们预计未来几个月长期债券的比例将增加。 来源：德意志银行，摩根士丹利 菲律宾 n8月5日的零售债券(RTB)利率设定拍卖导致发行2100亿PHP, 在近代历史上最大的一些中图7). 这将毛RPGB运行率提高到77%，高于过去三年的平均水平的72%。 nrtb正处于公开招募期间，目前只接受零售投资者的投标，预计将于8月15日结束在此期间，参加债券交换计划的BTr指定的三种国债持有者可以将它们兑换为RTB。这三种债券合计有5660亿(图 8). n历史上，债券交易计划中流通中债券的12-16%被转换成RTBs，然而在2024年，这一比率上升至35%。这表明我们可能会对当前所提供的RTB看到额外的700-2000万亿的需求，使整体毛RPGB运行率达到全年目标的80-90%。 n此外，公共要约期间预计将有新的RTB投标在债券交换计划之外。到期的12月12日的大型5160亿国债（不属于债券交换）应该会支持债券需求。随着今年最后一个供应障碍清除，我们重申10年期回购利率互换多头头寸, 投保汇率风险, 目标为 5.70%。 泰国 虽然对LB发行的关注通常在财政年度末才会集中，但我们注意到最近的拍卖不太受欢迎与EM亚洲其他地区形成对比。8月6日的3年期拍卖未能达标，下跌了15%，这可能是由于估值极高，收益率与政策利率的利差为-50个基点，接近历史低点。然而，这并没有阻止债券在二级市场的上涨，表明尽管拍卖参与出现战术性回调，需求仍在持续。 n曲线继续向远处变得更平缓受市场参与者持续需求的驱动。银行和金融公司（包括公务员养老金基金、共同基金、保险公司等在内的一个大类）的债券持有量在6月份进一步增加(图9,图10). 附录 1 重要披露 *有需要时提供其他信息 *价格截至上一交易日结束时的最新价格，除非另有说明，否则来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。如需了解与德意志银行研究相关的披露信息，请访问我们网站上的全球披露查询页面https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures除了在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者被强烈鼓励在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。乔伊·钟，黑兹尔·莱，范迪纳·辛格，佩里·科乔多乔，萨米尔·高尔，布莱恩特·徐。 附加信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中提供的信息据信可靠且已从据信可靠的公共来源获取，但德意志银行对其准确性或完整性不作任何陈述。本报告中提供的指向第三方网站的链接仅出于方便读者之目的。德意志银行既不认可其内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您使用德意志银行的服務，涉及本報告中討論的某項證券的買賣，或涉及德意志銀行分析師的任何其他溝通（口頭或書面）中包含或討論的證券，德意志銀行可能以自身名義作為主要當事人或為他人作為代理。 德国银行可能考虑此报告以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以其自有账户或与客户进行与其在此研究报告中所持观点不一致的交易。德国银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和分析师，可能持有与此研究报告所持观点不一致的观点。德国银行发布各种研究产品，包括基本面分析、股债联动分析、量化分析和大宗交易思路。一种类型沟通中包含的建议可能与其他类型沟通中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法、视角或其他原因。德国银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德国银行 AG 及其关联公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商收入。 观点、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且未经通知可能会更改。德意志银行为其覆盖的公司发行的有价证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票交易想法被列为研究网站上的催化剂调用(https://research.db.com/Research/), 并且可以出现在通用覆盖列表以及被覆盖公司的页面上。Catalyst Call 代表分析师对股票在一段不少于两周且不多于三个月的时间框架内表现优于或弱于市场和/或特定板块的高置信度信念。除了Catalyst Call之外, 分析师可能会偶尔与我们的客户, 以及德意志银行的 salespersons 和 traders 讨论涉及催化剂或事件的相关交易策略或想法, 这些催化剂或事件可能在短期内或中期内对报告中讨论的证券的市场价格产生影响, 这种影响可能与分析师当前对12个月总回报或投资回报的12个月观点方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修正此报告或以其他方式通知接收人如果意见、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及在市场和通用及公司特定经济前景方面的变化频率使按定义的时间间隔更新研究变得困难。更新由覆盖分析师或研究部门管理层单独决定, 大多数报告以不规则的时间间隔发布。本报告仅用于信息目的, 不考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是买卖任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价要约或要约邀请。目标价格本质上是不精确的, 是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者, 投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有更改恕不另行通知, 投资交易可能由于价格波动和其他因素而导致亏损。如果金融工具以投资者货币以外的货币计价, 汇率变化可能对投资产生不利影响。过去表现不一定预示未来结果。除非另有说明, 绩效计算不包括交易成本。除非另有说明, 价格截至上一个交易日结束时的当前价格, 并通过路透社、彭博及其他供应商从当地交易所获取。数据还来自德意志银行、被覆盖公司和其他方。在准备本材料时可能会使用人工智能工具, 包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料相关的编辑修正。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。关于我们的组织安排以及我们为防止和研究利益冲突而必须防止和避免的信息障碍，详情请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动通常解释了与承诺支付固定或浮动利率的金融工具相关的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的贴现因子，从而导致损失。某特定现金流的期限越长，贴现因子的变动越大，损失就越大。通货膨胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收者面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与本地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流与通货膨胀、外汇贬值或特定利率挂钩来缓解——这在新兴市场很常见。按设计，索引固定值可能滞后或错误