新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长

新机组投产贡献增量，Q2业绩同比增长 事件：公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入131.85亿元，同比减少5.83%；归母净利润10.82亿元，同比增长1.05%；基本每股收益0.48元，同比增长2.13%。单二季度，实现营业收入67.66亿元，同比减少3.57%；归母净利润6.38亿元，同比增长3.26%。营收下降主要系安徽省火电发电量与电价双跌，公司成本改善&新机组投产拉动业绩增长。 买入（维持） 省内量价承压，钱营孜二期投产对冲量价下滑。2025上半年安徽省地区生产总值25723亿元，按不变价格计算同比增长5.6%，高于全国5.3%的增速；安徽省上半年用电量增速2.6%，低于全社会平均3.7%增速，主要系2024上半年高增速（13.3%）导致基数较高。2025上半年安徽省火电发电量1384亿千瓦时，同比下降7.9%，火电平均利用小时数2190小时，同比降低10.4%。电价方面，安徽省2025年年度交易电价约413元/兆瓦时，较2024年下降5.4%。省内机组量价下滑，但受益于钱营孜二期机组3月投产，25H1公司控股省内煤电公司共实现净利润5.56亿元，同比下滑0.61%，盈利基本同比持平。 煤价下行叠加费用优化，公司盈利能力与财务结构均有改善。成本方面，2025上半年煤价持续下跌，截至6月25日当周环渤海动力煤（5500k）价格为663元/吨，较年初下降5.7%。成本下行带动公司毛利改善，2025年上半年公司发电业务毛利率达到18.63%，较去年同期提升35.89%。费 用 方 面 ， 公 司2025年 上 半 年 销 售 、 管 理 与 财 务 费 用 分 别 为957/8203/40607万元，同比去年分别-7.43%、+0.7%以及-5.36%。 作者 布局新疆，新增机组贡献业绩增量。2024年12月31日，新疆英格玛电厂2号机组正式投运，为今年贡献增量业绩。新疆江布电厂25H1实现净利润2.38亿元；英格玛电厂所属皖能新疆电力有限公司25H1实现净利润2.47亿元。公司在疆战略布局深化，火电资产质量再升级，通过发挥区域低成本煤电资源优势，显著提升创效水平，增强跨区电力调配能力。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，装机持续扩张，煤价下行使得盈利 能 力 不 断 提 升 。 预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为290.62/296.25/295.75亿元，同比增长-3.4%/1.9%/-0.2%；归母净利分别 为21.20/23.46/24.09亿 元 ， 对 应2025-2027年EPS分 别 为0.94/1.04/1.06元/股，PE分别为7.8/7.0/6.9倍，维持“买入”评级。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《皖能电力（000543.SZ）：业绩稳健，成本下行及新增装机对冲量价压力》2025-04-292、《皖能电力（000543.SZ）：新机投产增量增利，成本下行业绩高增》2025-04-253、《皖能电力（000543.SZ）：多因素拖累业绩，压力释放成长可期》2024-10-29 风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com