偿付能力分化，看好oci组合增配空间，预计Q2上市券商业绩同比修复，自营收入贡献主要增量

非银行金融2024年06月04日 非银金融行业周报（20240527-20240531） 推荐 （维持） 偿付能力分化，看好oci组合增配空间；预计Q2上市券商业绩同比修复，自营收入贡献主要增量 ❑保险：本周保险指数下跌1.75%，跑输大盘1.16pct。保险个股表现分化，友邦+1.97%， 太 保-0.45%， 财 险-1.17%， 国 寿-1.85%， 平 安-1.87%， 人 保-2.03%，太平-2.65%，新华-4.24%。十年期国债收益率2.29%，较上周-2bp。 华创证券研究所 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 本周，金融监管总局披露2024Q1保险业主要监管指标数据情况。截至2024年一季度末，保险公司总资产32.9万亿元，较年初增加1.4万亿元，较年初增长4.4%。其中，产险公司总资产2.9万亿元，较年初增长4.4%。人身险公司总资产28.6万亿元，较年初增长4.4%。再保险公司总资产7751亿元，较年初增长3.8%。保险资产管理公司总资产1209亿元，较年初增长14.9%。偿付能力方面，截至2024年一季度末，保险业综合偿付能力充足率为195.6%，核心偿付能力充足率为130.3%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为234.1%、186.2%、264.4%；核心偿付能力充足率分别为206.3%、113.5%、229.1%。 联系人：刘潇伟邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 环比2023Q4来看，保险业整体、人身险、财产险、再保险公司综合偿付能力充足率均出现不同程度的下滑，分别对应-1.5pct/-0.5pct/-4.1pct/-20.9pct；但保险业整体、人身险、财产险公司的核心偿付能力充足率均有所上行，对应+2.1pct/+3.0pct/+0.1pct，再保险公司核心偿付能力充足率环比-16.5pct。我们认为，当前行业偿付能力两指标均远高于监管要求标准（综合100%/核心50%），行业整体保持平稳健康发展。但仍需注意两点风险：一是环比来看存在下行风险，保险公司资本补充需求仍存，预计今年保险业发债热度不减；二是横向比较来看，头部公司凭借雄厚的资本实力仍维持较高的偿付能力水平，但部分中小保险公司濒临监管红线，尾部经营风险值得关注。从投资方面看，偿付能力监管要求始终是险资增配权益的核心掣肘，即使在利率低位的节点下依旧难以大幅增持权益，但新准则下对熨平报表波动的诉求促使险资有增持oci类资产的动机，或带来结构性机会；另一方面，从保险股本身而言，龙头公司资金实力雄厚、所受影响横向对比较小，偿付能力强监管有助于引导行业健康平稳发展，或利好头部。 行业基本数据 占比%股票家数(只)720.01总市值(亿元)52,964.036.04流通市值(亿元)39,161.165.93 %1M6M12M绝对表现10.1%6.8%-13.9%相对表现6.0%12.0%9.0% 当前PEV估值为：1.24（友邦）、0.70（国寿）、0.56（平安）、0.52（太保）、0.41（新华）。推荐顺序：太保、国寿、中国财险、新华、友邦H、平安。 ❑券商：24Q2上市券商业绩预测：线性推测6月市场景气度与4~5月一致，预计2024年第二季度43家上市券商营业总收入1550亿元（同比+39.2%），归母净利润573亿元（同比+47.2%）；上半年营业总收入2438亿元（同比+7%），归母净利润867亿元（同比+5.8%）。 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》2023-04-08《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327- 分业务板块预测：轻资产业务下滑，自营业务收入同比+518亿元，为业绩增长的主要来源。 20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》2023-04-02《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320- 1）经纪业务收入241亿元（同比-12%/环比+6%）：4~5月A股日均成交额8862亿元（较去年同期-14%/较23Q2-12%），新发股混基254亿份（较去年同期-55%）。 20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》2023-03-26《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313- 2）投行业务收入78亿元（同比-41%/环比+16%）。股权融资继续呈现收紧态势，4~5月行业股权承销规模478亿元，线性推测预计24Q2股权融资规模718亿元（同比-76%/环比-35%）。债承在利率低位环境下环比小幅增长9%，股权业务压力远大于债承。 20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》2023-03-19 3）资管业务收入116亿元（同比-2%/环比+7%）。4~5月股混基月均规模为6.3万亿元（同比-11%），债基规模9.5万亿元（同比+20%），存量产品看呈现股弱债强的特点。 4）自营业务收入844亿元（同比+159%/环比+153%）。4~5月债券型基金收 益率为+0.8%，混合型基金收益率为1.6%，市场景气度同比明显提升。线性假设6月份市场景气度与4~5月市场景气度一致，预计Q2自营收益率或将明显提升至1.3%。预计24Q2末上市券商自营资产规模达到64890亿元，环比增速与23Q1~24Q1单季度复合增长率一致，约为2%。 5）信用业务收入83亿元（同比-35%/环比+18%）。4~5月两融余额15338亿元（较23Q2-5%），买入返售金融资产余额3894亿元（同比-7%）。利息支出增长+3%致使利息净收入承压。 本周券商板块下跌0.18%，跑输大盘0.42pct。个股表现：国君+2.5%、中信+0.16%、 广 发-0.23%、 华 泰-0.51%、 东 方-0.61%、 兴 业-0.74%、 中 金-0.88%、东财-0.96%、方正-1.2%、国联-3.63%。建议持续围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。 ❑市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌0.60%，上证综指下跌0.07%，创业板指下跌0.74%。本周沪深两市A股日均成交额8897.79亿元，较上周减少13.59%；本周两融余额15296.06亿元，较上周下跌0.04%。 ❑风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 目录 （一）宏观资讯.............................................................................................................5（二）保险资讯.............................................................................................................5 二、上市公司重要公告............................................................................................................6 三、重点公司逻辑分析............................................................................................................7 四、数据追踪............................................................................................................................8 五、风险提示..........................................................................................................................14 图表目录 图表1 10年期国债收益率下行、“750日平均”下行.............................................................8图表2上市险企PEV估值：估值表现整体下降...................................................................8图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化....................................................................8图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化....................................................................8图表5券商板块市净率、市盈率均下降................................................................................8图表6 A股周交易额环比下降.................................................................................................9图表7流通市值、周换手率均环比下降................................................................................9图表8 A股日均成交额环比下降（亿元）.............................................................................9图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降....................................................................9图表10两融余额环比下降......................................................................................................9图表11两融杠杆比例上升......................................................................................................9图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%.....................................................................10图表13深交所日均股票成交额4月环比下降13.06%.......................................................10图表14 A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例下降.............................................10图表15 A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例持平.........................