核心观点与业绩表现
2025年上半年公司收入31.0亿元，同比-6%；净利润2.9亿元，同比+2%，表现稳健。毛利率同比+0.1pct至76.4%，销售费用率同比-1.2pct至56.3%，管理费用率同比-1.1pct至10.1%，净利率同比+0.8pct至9.3%，盈利质量提升。
品牌线表现
旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，参与市场竞争，短期消费环境波动导致品牌表现分化：
- Koradior品牌收入10.4亿元，同比-1%，门店654家（较年初-22家）。
- NAERSI品牌收入6.5亿元，同比-11%，门店425家（较年初-11家）。
- NEXY.CO品牌收入4.8亿元，同比-4%，门店226家（较年初-9家）。
- LaKoradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌收入分别2.8/1.9/2.0/1.8/0.7亿元，同比分别+10%/-22%/-13%/-12%/-10%。
产品体系战略逐步落地，2024年产品SKC总数5894个，同比减少7.4%。
渠道优化
公司以直营为主，近年来调整升级渠道结构：
- 收入：直营/加盟/电商分别24.3/0.8/5.9亿元，同比分别-8%/-38%/+9%，毛利率分别同比+0.1/-0.8/+2.3pct至79.7%/73.5%/63.4%。
- 店数：2025H1末直营门店1388家（较期初-56家），加盟门店377家（较期初-18家），期待2025H2门店数量环比平稳。
- 店效：短期坚持渠道优化，开大店、关小店，调整门店面积及位置，店效预计同比稳健。
库存周转
短期终端表现承压导致库存周转变慢，2025H1末存货金额同比+17%至14.9亿元，存货周转天数同比+97天至376天，后续有望环比优化。
展望与投资建议
展望2025全年：
- 收入端：预计同比或有下降。
- 利润端：盈利质量有望在低基数下稳健回升，净利润同比稳健增长。
投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力。预计2025~2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元，当前股价对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
