净利润表现稳健，渠道优化持续推进

净利润表现稳健，渠道优化持续推进 2025H1公司收入31.0亿元/净利润2.9亿元，同比分别-6%/+2%。1）2025H1：公司收入/净利润分别为31.0/2.9亿元，同比分别-6%/+2%，业绩表现稳健。2）盈利质量方面：2025H1公司毛利率同比+0.1pct至76.4%；销售费用率同比-1.2pct至56.3%；管理费用率同比-1.1pct至10.1%；综合以上，2025H1公司净利率同比+0.8pct至9.3%。 买入（维持） 品牌线表现分化，La Koradior稳健成长，Koradior、NEXY.CO相对稳健。公司旗下八大高端女装客群定位与价格带互补，充分参与市场竞争，短期消费环境波动，不同品牌表现分化。分品牌来看：1）2025H1Koradior品牌收入10.4亿元，同比-1%，期末门店654家（较年初-22家）；2）NAERSI品牌收入6.5亿元，同比-11%，期末门店425家（较年初-11家）；3）NEXY.CO品牌收入4.8亿元，同比-4%，期末门店226家（较年初-9家）；4）LaKoradior/Elsewhere/NAERSILING/CADIDL/FUUNNY FEELLN品牌2025H1收入分别2.8/1.9/2.0/1.8/0.7亿元，同比分别+10%/-22%/-13%/-12%/-10%。产品方面，公司卓越产品体系战略逐步落地，强调核心款式的有效性，将资源重点投入主销款，2024年公司产品SKC总数为5894个，同比减少7.4%。 渠道优化持续推进，期待2025H2门店数量环比平稳为主。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级渠道结构。分渠道来看：2025H1直营/加盟/电商收入分别24.3/0.8/5.9亿元，同比分别-8%/-38%/+9%，毛利率分别同比+0.1/-0.8/+2.3pct至79.7%/73.5%/63.4%。量价拆分来看：1）店数方面：2025H1末直营门店较期初-56家至1388家，加盟门店较期初-18家至377家，期待2025H2门店数量环比H1末平稳为主。2）店效方面：我们估计短期公司坚持渠道优化，开大店、关小店，调整门店面积及位置，2025年以来店效估计同比稳健为主。中长期来看，品牌力及产品效率的提升有望带动店效稳健提升。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 零售承压导致库存周转效率变慢。短期公司终端表现承压使得库存周转速度变慢，2025H1末公司存货金额同比+17%至14.9亿元，存货周转天数同比+97天至376天，我们判断后续伴随着公司产品体系效率提升、后续存货管理及周转效率有望环比优化。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 展望2025全年，期待利润同比稳健增长。1）收入端：考虑当前客流环境变化及公司渠道拓展规划，我们估计2025全年公司收入同比或有下降。2）利润端：公司坚持降本控费、优化产品及渠道效率，我们估计盈利质量有望在低基数下稳健回升，期待2025全年公司净利润同比稳健增长。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具备吸引力。我们预计2025~2027年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24亿元，当前股价对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《赢家时尚（03709.HK）：渠道优化顺利，短期利润承压，期待后续修复》2025-03-272、《赢家时尚（03709.HK）：渠道升级调整，全年收入估计以平稳为主》2024-08-183、《赢家时尚（03709.HK）：卓越业绩领先行业，期待2024年稳健增长》2024-03-27 风险提示：产品革新效果不及预期；门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com