新消费市场突破，内生净利率再提升

新消费市场突破，内生净利率再提升 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营收20.4亿元，同比+2.6%；实现归母净利润1.6亿元，同比+4.3%；实现扣非归母净利润1.6亿元，同比+3.3%。其中25Q2实现营收10.9亿元，同比+4.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比+1.1%；实现扣非归母净利润0.9亿元，同比+5.5%。 增持（维持） 中国区新消费市场取得亮眼突破，美洲关税压力下稳健增长。25H1中国/美 洲/欧 洲/其 他 地 区 实 现 收 入8.2/7.6/3.6/1.0亿 元 ， 同 比-1.6%/+4.3%/+22.0%/-22.9%，其中中国区收入略降，但公司全面拥抱新消费趋势，新消费客户营收同比增速超过40%，占比提升至50%，取得亮眼突破；中国区大单品战略也取得成效，落地推广10个大单品，储备25个产品，在益生菌和抗衰赛道取得重大突破。25H1公司美洲区域在关税扰动下仍取得稳健增长，欧洲市场实现双位数增长，其他地区收入因高基数有所下降。分剂型来看，25H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其 他 剂 型 收 入同 比+6.5%/+33.4%/-36.0%/+6.4%/-20.8%/+11.0%/-17.9%，片剂、硬胶囊、软胶囊、软糖增速更高。 内生业务净利率持续提升，BF亏损小幅扩大。25Q2公司毛利率同比- 0.1pct至33.3%，我们判断主要受BF毛利率波动影响。25Q2公司销售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.1/+1.0/-0.5/-0.3pct至8.1%/11.1%/3.0%/1.8%，管理费用率提升我们预计主要与公司持续强化管理队伍、提升中长期竞争力相关。综合来看，25Q2公司净利率同比-0.6pct至7.3%。拆分来看，25H1公司内生业务实现收入15.8亿元，同比+2.6%；实现净利润2.2亿元，同比+11.1%；内生业务净利率同比持续提升1.1pct至14.1%。25H1BF实现收入4.6亿元，同比+2.4%；实现净亏损0.9亿元，同比小幅扩大。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 25H2中国区或加速增长，BFPC寻求剥离、出售等改善盈利。展望25H2，中国区在低基数及新消费市场破局后，或迎来加速增长；海外市场有望保持高速扩张。利润端，我们认为公司内生净利率有望维持高位；此外公司公告拟为控股子公司Best Formulations PC LLC寻求投资、剥离、出售或其他机会，BFPC主要从事个人护理产品、美容产品的生产及销售，与公司保健品主业协同较小，我们预计BFPC剥离或出售等将有利于实现业务高度聚焦，提升整体盈利能力，贡献报表端利润弹性。 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 相关研究 1、《仙乐健康（300791.SZ）：中国区环比修复，内生业务盈利亮眼》2025-04-242、《仙乐健康（300791.SZ）：24年平稳落地，关注中国区改善》2025-04-193、《仙乐健康（300791.SZ）：接入DeepSeek大模型，深化抗衰赛道布局》2025-02-23 投资建议：考虑到BF短期亏损影响，略调整盈利预测，预期2025-2027年 归 母净 利 润3.7/4.7/5.6亿 元（ 前 次 为4.0/5.0/6.0亿元）， 同 比+14.7%/25.9%/18.3%，当前股价对应PE为21/17/14x。 风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com