流动性周报：风险偏好如何定价？

观点回顾：短期债市承压，当前关键是验证长端利率反弹高点逐步降低。维持“长端收益率下行的胜率未实质性降低，赔率在调整中有所提升”的判断。下半年利率下行空间仍存，行情可布局不可追赶。

短期债市承压，主要受风险偏好回升影响。8月第三周股债联动，风险情绪升温导致债市承压。市场缺乏清晰定价线索，8月末两周可能是调整压力最大时刻。细微企稳迹象：10年国债接近1.8%后部分买盘重新出动，权益指数个别交易日创新高但债市调整幅度未再放大。

货币政策维护债市：资金面宽松，央行通过买断式回购、MLF、逆回购操作加量，显示维护态度。降低社会融资成本和维持偏低国债融资成本是目标。

机构行为“负反馈”未出现：理财对公募产品“预防性”赎回明显，公募负债端不稳定但收益率上行幅度小于以往，理财净值稳定。银行自营账户集中赎回公募债基，加剧调整烈度。

期限利差恢复是风险偏好修复定价极限： 短期：9月初前调整压力最大，验证1.8%附近是10年国债顶部水平，可维持债牛逻辑。 中期：1年期国债1.35%附近定价合理，风险偏好回升更多反映在期限利差溢价上，10年国债以风险偏好定价极限约1.85%-1.95%。年内收益率下行空间仍存，高点可视为布局时机。

风险提示：流动性超预期收紧。