上半年业绩高增长，产业链垂直整合持续深化

上半年业绩高增长，产业链垂直整合持续深化 营收及盈利能力均大幅提升，消费电子和智能汽车业务稳健增长。蓝思科技发布2025年半年度报告，实现营收329.6亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润11.4亿元，同比增长32.7%；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长41.9%；毛利率为14.2%，同比基本持平；净利率为3.6%，同比增长0.5pct。公司业绩持续稳步向上，主因消费电子及智能汽车业务等主营业务实现高质量发展，盈利能力进一步提升。从25Q2单季度来看，实现营收159.0亿元，同比增长18.9%，环比减少6.8%；实现归母净利润7.1亿元，同比增长29.3%，环比增长66.4%。 买入（维持） 消费电子：外观&结构功能件份额提升，整机组装进展顺利。25H1，公司智能手机与电脑类业务实现营收271.8亿元，同比增长13.2%；毛利率为13.2%，同比略降0.56pct。随着AI技术的发展，一方面加速智能手机与电脑的换机周期，另一方面促使硬件优化升级，推动价值量提升。1）在玻璃、陶瓷、蓝宝石、金属等外观件、结构件和功能模组领域，公司技术领先，配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框，市场份额与盈利较上年快速增长；2）在整机组装领域，获更多大客户认可，完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备。 智能汽车：持续提升产品矩阵技术与渗透率，超薄夹胶车窗玻璃量产在即。25H1，公司智能汽车与座舱类业务实现营收31.6亿元，同比增长16.5%；毛利率为9.84%，同比微增0.13pct。公司依托全产业链垂直整合能力与全球化产能布局，持续深化智能座舱产品矩阵的技术纵深与市场渗透。中控模组、智能B/C柱、充电桩、座舱装饰件及无线充电模组等核心产品线协同放量，通讯模组与域控制器同步突破，已实现批量交付。超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，即将进入批量生产阶段，单车价值量有望快速提升。公司已依据客户需求启动车窗玻璃的产能建设，有望成为公司的持续增长点。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 新兴领域：1）智能头显与智能穿戴业务，覆盖从结构件到整机，已实现量产交付。25H1实现营收16.5亿元，同比增长14.7%；毛利率为23.3%，同比增长9.7pcts。公司在智能头显、AI眼镜及智能手表等智能穿戴领域产品覆盖光学镜片、结构件、功能模组至整机组装，光波导镜片良率优化等核心工艺领域取得突破，实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付。 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 2）其他智能终端，机器人与智慧零售终端打开新增长点。25H1实现营收3.6亿元，同比增长128.2%，机器人领域与国内外头部具身智能企业的合作都取得实质进展，实现关节模组、灵巧手、外骨骼设备等核心部件及整机组装的批量交付，智慧零售产品线营收同比显著提升，协同智能家居等业务形成多元增长引擎。 相关研究 1、《蓝思科技（300433.SZ）：一站式精密制造领军者，新兴领域打开成长空间》2025-08-11 3）折叠机随着北美大客户的入局，将带动整体折叠机市场增长。公司已布局UTG和VTG等新技术研发探索，在金属件、结构件领域也持续扮演着重要角色，并已具备快速量产折叠屏结构件和模组的能力。 盈利预测与投资建议：公司作为智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商，一方面具备以结构件及功能模组核心技术为支撑的产业化能力体系，另一方面具备全产业链垂直整合能力，未来将深度受益AI技术发 展,各条业务线预计全面增长。我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入920/1131/1339亿元，同比增长32%/23%/18%，实现归母净利润52.4/68.0/81.3亿元，同比增长45%/30%/20%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为29/23/19X，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，客户新品拓展不及预期，行业竞争加剧。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com