歌尔股份(002241)：盈利水平持续提升，深化垂直整合助力长期发展

评级及分析师信息 歌尔股份发布2025年半年报，25H1实现营收375.49亿元，同比-7.02%；归母净利润14.17亿元，同比+15.65%；扣非归母净利润10.33亿元，同比-12.72%。 ►业绩符合预期 分业务看，智能硬件实现营收203.41亿元，同比+2.49%；智能声学整机实现营收83.24亿元，同比-34.92%；精密零组件实现营收76.04,亿元，同比+20.54%。 单季度看，25Q2实现营收212.45亿元，同比+0.83%；归母净利润9.48亿元，同比+12.12%；扣非归母净利润7.41亿元，同比-18.43%。 ►毛利率小幅提升，持续加大研发投入 毛 利率：25H1公司毛利率为13.47%，同比+1.96pct。其中25Q2毛利率为14.29%，同比+0.66pct，环比+1.88pct。主要系产品结构优化带动盈利能力持续提升。 费用率：25H1公司期间费用率为10.35%，同比+2.25pct。其中销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为0.90%、2.88%、6.27%、0.31%，同比+0.17、+0.55、+1.24、+0.30pct。公司持续加大研发投入，提升自身核心竞争力。 分析师：陈天然邮箱：chentr1@hx168.com.cnSAC NO：S1120525060001联系电话： 季报点评：盈利水平持续提升，AI/AR眼镜助力增长2025.04.21 ►积极推进外延并购，深化垂直整合能力 7月22日，歌尔发布公告拟以自有或自筹资金104亿港元（折合人民币约95亿元），收购香港联丰全资子公司Mega PrecisionTechnology Limited（米亚精密科技有限公司）及Channel WellIndustrial Limited（昌宏实业有限公司）100%股权。标的公司在精密金属结构件领域内具有行业领先的竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理等相关领域内具有深厚的核心技术积累，在精密结构件领域与行业领先客户长期合作，具有可观的营收规模和资产规模，且与公司现有的精密结构件业务具有优势互补和协同作用。通过本次对标的公司股权的收购，公司可以获取优质资产并进一步提升垂直整合能力，有利于增强公司在精密结构件领域内的综合竞争力，提升精密结构件业务规模和盈利能力，深化与行业领先客户的合作，推动主营业务长期健康发展。 8月8日，歌尔发布公告，公司控股子公司Goertek (HongKong) Co., Limited（香港歌尔泰克）拟以自有资金向HayloLabs Limited提供不超过1亿美元的附股权收益权的有息借款，借款期限五年。Haylo将用上述借款收购PlesseySemiconductorsLimited的100%股权并对Plessey增资，用于Plessey购买Micro-LED相关固定资产及补充营运资金。Plessey是全球知名的Micro-LED公司，与国际知名的AI智能眼镜和AR增强现实产品厂商具有较为良好的合作关系。通过本次Haylo对Plessey的投资整合，有望助力完善公司在MicroLED产品的能力版图，增强公司在产业链上游的资源整合能力，加强与行业头部客户的战略合作，助力公司AI/AR眼镜业务的未来发展。 投资建议 参考25年半年报，我们调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为1002.39、1159.69、1344.27亿元（原值为995.10、1122.87、1258.36亿元），同比-0.7%、+15.7%、+15.9%；预计2025-27年归母净利润分别为34.01、42.39、53.34亿 元 （ 原 值 为32.61、42.31、52.60亿 元）， 同 比+27.6%、+24.6%、+25.8%；预计2025-27年EPS分别为0.97、1.21、1.53元（原值为0.93、1.21、1.51元）。2025年8月21日股价为29.68元，对应PE分别为30.47x、24.45x、19.43x，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，歌尔微分拆上市进度不及预期，客户相对集中风险,拟收购事项尚未完成存在不确定性。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。