歌尔股份中报点评：外延加速垂直整合战略，打造AR眼镜整体解决方案能力

核心观点 ⚫盈利能力持续向上，归母净利润稳健增长。公司上半年取得营收375亿元，同比小幅下滑7%，归母净利润14.2亿元，同比增长16%。单二季度来看，公司营收稳定，归母净利润9.5亿元，同比增长12%，扣非归母净利润有所下滑，归母与扣非的差异主要由于公司持有的外汇衍生品合约公允价值变动（24H1衍生品收益为负，25H1为正），公司长期配置外汇衍生品以平滑汇率波动影响，我们认为归母更能反应公司整体经营情况。公司盈利能力持续改善，Q2毛利率14.3%，同比提升0.7pct，环比提升1.9pct，各业务毛利率均呈向上态势。 ⚫智能声学整机受产品周期影响短期承压，看好下半年营收加速。部分投资者担忧下游终端需求增长放缓对公司营收带来影响，但我们看到上半年除了智能声学整机产品受产品周期影响短期承压，其他业务均同比向上。公司精密零组件业务营收及盈利能力稳步提升，AI交互升级需求推动声学器件持续升级，公司产品附加值有望进一步提升。智能硬件业务营收同比增长2%至203亿元，毛利率11.5%，同比提升2.3%,受益国内外头部AI眼镜产品密集发布，北美大客户9月有望发布多款AI及AR眼镜新品，公司深度参与营收有望加速。 ⚫外延加速垂直整合战略，打造AR眼镜整体解决方案能力。公司公告子公司歌尔光学科技拟以增发股份方式取得上海奥来100%股权，交易完成后上海奥来成为歌尔光学全资子公司，上海奥来原股东持有歌尔光学约1/3股权，歌尔股份仍为歌尔光学第一大股东。歌尔光学和上海奥来是歌尔和舜宇两家上市公司旗下各自从事光波导等精密光学业务的子公司，通过此次强强联合我们认为有助于歌尔1）进一步增强其在光波导等晶圆级微纳光学器件领域内的竞争优势；2）完善公司零整结合战略，形成半导体光学器件—结构件—光学模组—整机组装”的一体化整体解决方案能力；3）完善刻蚀光波导产能布局，加速产能释放；4）和大客户合作进一步深化。此前公司也已公告在结构件、Micro LED等智能终端关键零组件方面的外延布局，我们看好公司在下一代智能终端品类中的全方位布局及卡位，以及内生外延赋能下公司主业的持续发展。 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524110001 ⚫盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司25-27年每股收益分别为0.96/1.26/1.58元（原25-27年预测分别为1.02/1.29/1.57元，小幅下调营收预测，上调毛利率预测），根据可比公司26年31倍PE估值，对应目标价为39.06元，维持给予买入评级。 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn李晋杰lijinjie@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 盈利能力同环比提升，后续新品拉动可期2025-04-25二季度业绩超预期，经营持续向好2024-07-18盈利能力持续改善，加速布局精密光学2023-10-28 盈利预测与投资建议 我们预测公司25-27年每股收益分别为0.96/1.26/1.58元（原25-27年预测分别为1.02/1.29/1.57元，小幅下调营收预测，上调毛利率预测），根据可比公司26年31倍PE估值，对应目标价为39.06元，维持给予买入评级。 风险提示 VR/AR产业发展不达预期，其他产品销量不达预期。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。