沪锌：国内冶炼放量，社库加速累库

研究员：潘保龙投资咨询号：Z0019697研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675 目录 第一部分：核心观点 第二部分：产业基本面供给端 第三部分：产业基本面消费端 第四部分：其他指标 核心观点 宏观：8月16日讯，在经济报告显示上月零售销售强于预期且批发价格意外跳升后，2027年FOMC票委、旧金山联储主席戴利接受采访时暗示，她仍准备最早于下月开始放松政策。戴利表示，就业市场走软，经济正在放缓，但并不缓慢，与仍高于美联储目标的通胀相比，“将有理由在今年某些时候降息几次。”“我们将等待更多数据，也许会降息更少，也许会降息更多，但最终，我认为今年降息两次仍然是一个很好的预测。”“我不想做的是过于担心通胀可能再次上升或持续下去，以至于我们在等待这种情况明朗，而没有支持劳动力市场。 基本面：周度锌价窄幅震荡运行。在利润刺激下，国内炼厂推迟检修，精炼锌产出放量，国内社库加速累库。另一方面，LME库存持续去化，这背后是精炼锌产出地域分化的结果。海外炼厂成本高，在长协加工费创历史新低的背景下，海外高成本炼厂亏损压力大，产能利用率降低，出现减产。国内炼厂成本低，目前无论是长协加工费还是现货加工费均有较好的冶炼利润，因此国内冶炼产出大幅放量，7月产量同比增速超20%。精炼锌进口亏损趋势性扩大亦从侧面反映了内外冶炼境遇分化格局。预计进口亏损将继续扩大，关注精炼锌出口窗口打开的机会。从全球整体视角看，锌矿周期性供给转宽逐步落地，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC边际持续走强。矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓，但考虑到国内存量和新增冶炼产能充足，能够消化矿端的增量，因此全球锌矿产出的增加最终能够落实为精炼锌产量的增加。需求一侧，贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使各国快速达成新的贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌的总需求也难有增量预期，维持存量为主。无论对需求是偏乐观还是悲观的估计，锌供需平衡均有过剩倾向，并带来长期锌价重心的下行压力。 策略：短中期来看，反内卷交易告一段落，市场重回基本面现实，锌将由平衡走向过剩的预期未改，仍可逢高布局空单。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2025年5月全球锌精矿产量为101.93万吨，同比增加2.49%。2025年锌矿国际长协TC价确定为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，海外高成本炼厂可能会面临运营压力。尽管如此，但应注意2024年的长单tc是被严重高估的，从现货tc的变化来看，锌矿供给边际宽松的趋势没有改变。 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-6月累计进口锌精矿253.53万实物吨，同比增加48.14%，进口矿进口量同比增加，助推加工费上调。截止8月15日，根据SMM，进口矿加工费报90.3美元/吨，国产矿加工费报3900元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。 产业基本面-供给端 2.3冶炼厂利润估算 随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善。 产业基本面-供给端 2.4精炼锌产量 据ILZSG，2025年5月，全球精炼锌产出111.64万吨，同比减少4.18%。2025年7月国内精炼锌产量为60.1万吨，同比增加23%，随着利润回升，产量也在逐步增加。 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2025年1-6月，中国累计净进口精炼锌18万吨。精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。 产业基本面-消费端 3.1精炼锌初端消费 6月国内镀锌板产量为235万吨，同比增加7.31%。镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。 产业基本面-消费端 3.2精炼锌终端消费 2025年1-7月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所走低。地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2025年7月国内汽车产量259.11万辆，同比增加13.33%。部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税带来的影响。 其他指标 4.1库存 淡季之下，社库持续累库。随着国内炼厂持续放量，社库累库趋势还会持续。 其他指标 4.2现货升贴水 截止8月15日，锌LME0-3升贴水报贴水5.22美元/吨。淡季来临，国内现货升水回落。 其他指标 4.3交易所持仓 截止8月8日，LME锌投资基金净持仓为28804手多单。沪锌加权持仓量近期有所回落。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。Text 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net产业研究中心公众号：“正信期货研究院”