业绩表现稳健，期待后续订单修复

业绩表现稳健，期待后续订单修复 2025H1公司收入同比基本持平/归母净利润同比+2%。1）2025H1收入为25.5亿元，同比基本持平；归母净利润为2.7亿元，同比+2%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+3%。2）盈利质量：2025H1毛利率同比+0.8pct至21.6%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/-0.8pct至1.9%/3.1%/0.1%（（财务费用率动主要系受到外币汇率波主影响）；综合以上，净利率同比+0.3pct至11.2%。 买入（维持） 2025Q2公司收入及归母净利润同比均基本持平，业绩表现稳健。1）2025Q2收入为14.5亿元，同比基本持平；归母净利润为1.7亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为1.7亿元，同比基本持平。2）盈利质量：2025Q2毛利率同比+0.7pct至22.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.2/+0.4/-0.9pct至1.9%/2.9%/-0.2%；综合以上，净利率同比+0.2pct至12.5%。 我们判断毛精纺要业2025Q2销量波主，期待2025H2有所改善。1）分地区：2025H1内 销/销 销 售 分 别16.50/9.04亿 元 ， 同 比 分 别-1%/+2%； 毛 利 率 分 别 为23.4%/18.3%，同比分别+0.7/+0.9pct。考虑关税政策动化，我们判断近期订单情况弱于出货情况。2）分业务：2025H1毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为14.33/7.86/3.03/0.20亿元，同比分别-3%/+16%/-16%/-11%；毛利率分别为28.8%/13.5%/6.2%/34.3%，同比分别+1.7/-0.7/+0.8/+3.5pct。量价拆分来看：①毛精纺纱线：我们判断2025H1下游客户需求较谨慎，致使公司毛精纺纱线销量下降，期待2025H2平稳为要。②羊绒纱线：公司羊绒业务仍在发展阶段，我们判断2025H1要系受羊绒纱线销量增长带主收入增长。 坚持长期资产建设，布局国际化产业链，我们判断目前推进顺利。1）公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，装备先进，管理效率高，在成本、快反等方面具备显著优势。2）为匹配下游客户订单需求的增长，公司产能扩张计划持续推进，有望要主加速全球化产能布局：①2024年：“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已全部投产；②2025年：新澳越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2万锭产能计划陆续投产；新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成设备安装调试工作、预计2025H2产能陆续释放。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 存货同比增加，公司合理备货原材料及产成品。库存方面，2025H1期末公司存货同比+20.3%至21.9亿元，存货周转天数同比+24.3天至188.1天，经营性现金流量净额为净流出0.1亿元，我们判断要系受业务原材料及存货储备所致，符合经营特征。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 2025年业绩稳健为要，中长期竞争实力有望持续提升。1）我们根据行业环境动化判断2025Q3以来公司毛精纺纱线订单情况较Q2有所好转。2）考虑当前行业及公司业务情况，我们估计全年公司收入及归母净利润以平稳为要。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。公司是羊毛精纺纱线龙头，坚持长期产能建设，我们估计2025~2027年归母净利润分别4.41/4.98/5.67亿元，对应2025年PE为10倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《新澳股份（603889.SH）：2025Q1收入同比平稳，坚持长期资产建设》2025-04-272、《新澳股份（603889.SH）：产能扩张持续推进，2024年业绩稳健增长》2025-04-183、《新澳股份（603889.SH）：2024Q3收入同比增长11%，期待后续业绩稳健释放》2024-10-21 风险提示：产能扩张风险；订单疲软风险；原材料价格波主风险； 汇波主风险。 财务报表和要系财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收外本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不到任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联受。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com