2025 年中报业绩点评铜锂业务承压，降本扩量在即

中矿资源(002738)[Table_Industry]金属，采矿，制品/原材料 ——中矿资源2025年中报业绩点评 本报告导读： 公司2025年上半年受铜冶炼加工费亏损和锂价低迷影响，业绩暂时承压。但考虑到锂行业已经触及底部，且公司铜矿落地投产在即，铜锂业务有底部反转之势。 投资要点： 铯铷稳健增长，锂价低迷毛利收窄。2025年第二季度，公司稀有轻金属（铯、铷）业务环比继续强劲增长，实现营业收入3.63亿元，环比增长5%；毛利2.8亿元，环比增长21%；毛利率77.3%，环比升超10pct，为公司业绩提供重要支撑。锂板块方面，2025年第二季度公司锂盐销量0.89万吨，环比略降0.7%；此外，公司于上半年对外直接销售自产锂辉石精矿近3.5万吨；受锂价低迷影响，报告期内公司锂业务毛利率为10.9%，同比下滑24.7pct。 铜冶炼产生较大亏损，叠加减值计提共同拖累业绩。2025年上半年，公司所属纳米比亚Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费（TC/RC）水平显著下降影响，造成净利润亏损约2亿元。此外，第二季度公司计提资产减值损失合计0.45亿元、资产处置亏损0.22亿元，共同对公司报告期内业绩产生不利影响。公司已制定相应降本措施尽快关停铜冶炼产线，随着渣堆锗产能的逐步建成与释放，纳米比亚Tsumeb子公司有望在后续扭亏为盈。 技改与新建项目稳步推进，降本与扩量有望共振。2025年6月，公司投建3万吨/年高纯锂盐技改项目，预计建设时长6个月，建成后有望进一步提高锂回收率并降低锂盐生产成本；公司力争津巴布韦3万吨/年硫酸锂2026年建成，投产后或同样有助于推动降本。此外，Kitumba铜矿采、选厂已于2025年3月、7月开工建设，公司力争2026年建成6万吨/年产能；Tsumeb火法冶炼第一条回转窑安装建设顺利进行，公司力争2025年完成火法建设。整体来看，公司新增产能落地路径清晰，业绩在未来2-3年有望呈阶梯式改善。风险提示。终端需求增长不及预期，项目推进进度不及预期。 毛利受锂价拖累，新业务或打开盈利空间2024.11.01锂矿自给率提升，锂盐降本成效渐显2024.08.19锂矿降本效果显著，铜项目潜力将释放2024.08.18多资源布局开花，业绩环比提升2024.05.04进军铜矿板块，开启新增长曲线2024.03.19 财务预测表 可比公司更换为赣锋锂业、天齐锂业、西藏矿业。在此前的盈利预测中，我们选用赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业作为中矿资源的可比公司；由于目前融捷股份已无Wind一致预期，同时我们认为融捷股份成长性相对有限、缺乏新的业务增长空间，难以体现中矿资源未来发展的可比性，我们将融捷股份替换为天齐锂业，作为中矿资源的可比公司之一。 天齐锂业：从事从锂资源开发应用到锂产品加工的全产业链，在上游资源布局、锂矿采选加工、碳酸锂冶炼生产等环节与中矿资源锂业务高度重合，认为具有可比性。 备注：以上公司中：赣锋锂业、天齐锂业盈利预测均来源国泰海通证券研究所，西藏矿业盈利预测来源Wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号