公司事件点评报告：内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入228.20亿元，同比增长35.05%；归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%。其中，Q2单季度营业收入120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%；归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64%。
• 聚烯烃产量增长：2025年上半年聚烯烃（含EVA）产量为240.46万吨，同比增长96.64%。受原材料价格下行影响，聚烯烃产品价格总体下行，但降幅小于原料成本降幅，行业盈利水平有所回暖。具体价格数据：LLDPE均价7870元/吨（下降6.1%），HDPE均价7848元/吨（下降4.8%），聚丙烯均价7418元/吨（下降2.9%）。油制聚乙烯平均利润438元/吨（同比增加643元/吨），油制聚丙烯平均利润-260元/吨（同比增加954元/吨）。
• 焦炭产量与价格：2025年上半年焦炭产量341.80万吨，价格显著下降：山西吕梁准一级焦含税均价1209元/吨（下降35.6%），山西临汾主焦煤含税均价1300元/吨（下降38.7%）。
• 财务费用：销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.09pct/+0.23pct/+0.24pct/-0.47pct。管理费用率上升主要因新建项目投产和资本化费用减少，财务费用率上升主要因利息资本化费用减少。

新产能贡献与行业地位

• 内蒙项目投产：260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划投产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司总产量的48.39%。该项目使公司烯烃产能达到520万吨/年，跃居国内煤制烯烃行业第一。
• 其他项目进展：10万吨/年醋酸乙烯项目、OOC装置均一次性开车成功，实现EVA原料自主供应。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，计划2026年底投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作推进中。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为121.62亿元、128.76亿元、135.06亿元，对应当前股价PE分别为9.8倍、9.3倍、8.8倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，主要基于产能快速释放带来的业绩增长预期。

风险提示

• 下游需求波动风险、产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期等。

研究团队

• 分析师：张伟保（化工行业首席分析师）、高铭谦、覃前。