公司事件点评报告：内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一

内蒙新产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一 —宝丰能源（600989.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 宝丰能源发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业收入228.20亿元，同比+35.05%；实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn联系人：覃前S1050124070019qinqian@cfsc.com.cn 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入120.49亿元，同比+38.97%、环比+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同比+74.17%、环比+34.64%。 投资要点 ▌聚烯烃产量增长，助力收入实现稳步增长 2025年上半年，公司实现营业收入228.20亿元,同比增长35.05%，主要原因为公司聚烯烃产销量同比增加。 分产品来看，1）聚烯烃(含EVA)：2025H1产量为240.46万吨，同比增长96.64%。价格方面，受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体下行，但产品价格降幅小于原料成本降幅，行业整体盈利水平仍有所回暖。上半年油制聚乙烯平均利润438元/吨，同比增加643元/吨；油制聚丙烯平均利润-260元/吨，同比增加954元/吨。上半年国内LLDPE产品均价7870元/吨，同比下降508元/吨，降幅6.1%；HDPE产品均价7848元/吨，同比下降393元/吨，降幅4.8%。聚丙烯产品均价7418元/吨，同比下降223元/吨，降幅2.9%。2）焦炭：2025H1产量为341.80万吨，价格方面，山西吕梁准一级焦含税均价1209元/吨，同比下降668元/吨，降幅35.6%；山西临汾主焦煤含税均价1300元/吨，同比下降820元/吨，降幅38.7%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《宝丰能源（600989）：烯烃产销高增推动业绩，高分红彰显投资性价比》2025-03-142、《宝丰能源（600989）：公司Q3业绩承压，新基地打开成长空间》2024-11-093、《宝丰能源（600989）：聚烯烃量价齐升，煤制烯烃龙头业绩大幅增长》2024-08-13 ▌财务费用率上升，主因利息资本化费用减少 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.09/+0.23/+0.24/-0.47pct。管理费用率上升主要因新建项目投产、资本化费用减少；财务费用率上升主要因新建项目投产导致利息资本化费用减少。 ▌内蒙项目产能贡献突出，烯烃产能规模跃居国内第一 公司新项目顺利投产，新产能贡献显著：1）内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产，上半年生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量的48.39%，该项目建成后，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2）10万吨/年醋酸优势及投资优势，乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA装置主要原料自主供应，为企业产业链协同发展与成本优化定了坚实基础。3）OOC装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。 同时公司在建项目进展顺利，储备项目积极推进。宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，该项目计划于2026年底建成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 ▌盈利预测 考虑到公司产能快速释放带来业绩增长预期，新建项目对产量 贡 献 大 ，预 测 公 司2025-2027年归 母 净 利 润分 别 为121.62、128.76、135.06亿元，当前股价对应PE分别为9.8、9.3、8.8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 覃前：大连理工大学化工学士，金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。