业绩表现靓丽，分红比例上升，3Q政策驱动有望受益

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收130.3亿元，同比增长23%；归母净利润12.1亿元，同比增长27.6%；归母净利率9.31%，同比提升0.21个百分点。Q2营收68亿元，同比增长20.6%；归母净利润6.1亿元，同比增长30.1%；归母净利率8.94%，同比提升0.65个百分点，业绩符合预期。

经营分析

• 两轮车销量提升显著，toB市场有望打开增量：根据奥维云网，1H内销同比增长20%，产品定位、渠道拓展策略逐步显现成效，主要受益于以旧换新政策、年轻/智能方向突破及持续优化用户画像。公司正逐步布局toB商用领域，有望打开增量市场。产能已逐步落地，丽水、徐州、兰州工厂有序推进；印尼、越南工厂已投产。
• 费用管控能力强劲，红利属性吸引力凸显：25Q2毛利率18.9%，同比提升1.26个百分点。销售/管理/研发费用率分别为4.1%/2.4%/2.5%，同比分别下降0.03/0.47/0.53个百分点，持续深化精细化管理。25H1拟每股派发现金红利0.628元（含税），占上半年归母净利润比例45.01%。
• 3Q传统旺季+政策驱动，ASP有望提升，长期关注三轮车&出海：3Q行业传统旺季，7月销量同比增长24%，内销/出口分别出货+24%/+23%。全国电动自行车收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6倍。公司符合标准的门店比例高，有望持续受益，叠加渠道&三电优势，ASP有望持续提升。长期来看，三轮车+出海成长空间广阔，三轮车毛利高有望优化盈利结构，公司东南亚线下门店超百家；欧美正通过Ebike切入绿色出行赛道。

盈利预测、估值与评级

公司系行业龙头，具备显著的下沉渠道&“三电”优势。预计公司25-27年调整后归母净利分别为25/29/34亿元，同比增长23.8%/18.8%/16%。当前股价对应PE分别为13x/11x/9x，维持“买入”评级。

风险提示

• 以旧换新对终端替换刺激偏弱；
• 竞争激烈导致价格战风险；
• 原材料价格大幅波动风险；
• 股份解禁风险；
• 可转债股价高于现价风险。