新兴装备持续发力，毛利率稳步提升

⸺2025年中报业绩点评 2025年08月24日 核心观点 事 件 ：公 司 发 布2025年 中 报 业 绩 。25H1公 司 实 现 营 业 收 入122.14亿 元 ，同比 增 长17.95%； 实 现 归 母 净 利 润16.72亿 元 ， 同 比 增 长12.93%； 实 现 扣 非归 母 净 利 润15.88亿 元 ，同 比 增 长37.04%。Q2单 季 度 收 入76.77亿 元 ，同 比/环 比 增 长19.88%/69.22%； 归 母 净 利 润10.40亿 元 ， 同 比/环 比 增 长12.63%/64.79%；扣 非 归 母 净 利 润9.91亿 元 ，同 比/环 比 增 长42.02%/65.94%。 时代电气（股票代码：688187.SH） 推荐维持评级 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 轨 交 装 备 增 长 稳 健 ，新 兴 装 备 快 速 发 展 。25H1轨 交 装 备 业 务 实 现 收 入69.11亿 元 ， 同 比 增 长12.58%。 其 中 ， 轨 交 电 气 装 备 收 入55.15亿 元 ， 同 比 增 长11.48%；轨 道 工 程 机 械 收 入5.63亿 元 ，同 比 增 长1.05%；通 信 信 号 系 统 收 入4.70亿 元 ， 同 比 增 长13.11%； 其 他 轨 交 装 备 业 务 收 入3.63亿 元 ， 同 比 增 长65.65%。新 兴 装 备 板 块 收 入52.44亿 元 ，同 比 增 长25.88%。其 中 ，基 础 器 件收 入24.16亿 元 ，同 比 增 长29.12%；新 能 源 汽 车 电 驱 系 统 收 入9.99亿 元 ，同比 增 长1.32%；新 能 源 发 电 收 入10.47亿 元 ，同 比 增 长42.94%；工 业 变 流 收入3.59亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长110.08%； 海 工 装 备 收 入4.23亿 元 ， 同 比 增 长4.37%。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 费 用 率 基 本 持 平 ，毛 利 率 有 所 提 升 。25H1公 司 综 合 毛 利 率32.01%，可 比 口径 同 比 增 长4.40pct，主 要 系 轨 交 装 备 和 新 兴 装 备 两 大 业 务 毛 利 率 均 实 现 增 长 ；销 售 净 利 率14.61%，同 比-0.96pct。公 司 期 间 费 用 率 保 持 稳 定 ，上 半 年 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 为1.87%/3.87%/-1.46%/9.94%， 可 比 口 径 同 比-0.13pct/-0.37pct/-0.71pct/+0.68pct。 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 新 兴 装 备 加 速 突 破 ，看 好 轨 交 及 新 兴 装 备 业 务 持 续 向 好 。轨 交 业 务 方 面 ，全国 铁 路 固 定 资 产 投 资 维 持 高 位 ，铁 路 客 货 运 量 增 势 良 好 ，国 铁 铁 路 车 辆 及 维 保采 招 保 持 高 位 ，公 司 市 占 率 保 持 稳 定 ，签 单 和 交 付 有 望 保 持 良 好 增 长 ；同 时 公司 海 外 市 场 持 续 突 破 ， 上 半 年 在 亚 洲 及 欧 美 地 区 中 标13个 项 目 ， 海 外 业 务 有望 加 速 成 长 。新 兴 装 备 领 域 ，公 司 市 场 地 位 领 先 ，截 至2025年 上 半 年 ，公 司乘 用 车 功 率 模 块 装 机 量 排 名 行 业 第 二 ，市 场 占 有 率 达13.6%；光 伏 逆 变 器 国 内中 标 超15GW，地 面 电 站 领 域 国 内 排 名 行 业 前 三 。传 感 器 件 稳 居 轨 道 交 通 领 域国 内 市 场 综 合 占 有 率 第 一 ，在 新 能 源 汽 车 电 驱 、风 电 、光 伏 领 域 位 居 行 业 前 列 。公 司 宜 兴 三 期 产 线 已 于 今 年6月 底 达 产 ， 半 导 体 业 务 收 入 及 盈 利 能 力 有 望 加速 提 升 。 公 司 两 大 业 务 板 块 景 气 持 续 ， 有 望 共 筑 全 年 业 绩 增 长 。 投 资 建 议 ：公 司 轨 交 装 备 业 务 有 望 受 益 铁 路 高 景 气+轨 交 维 保 需 求 陆 续 释 放+老 旧 内 燃 机 车 更 新 ，新 兴 装 备 仍 处 高 速 成 长 阶 段 。预 计 公 司2025-2027年 将 分别 实 现 归 母 净 利 润43.57亿 元 、47.75亿 元 、51.87亿 元 ， 对 应EPS为3.21、3.52、3.82元 ， 对 应PE为15倍 、14倍 、13倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场竞 争 加 剧 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司点评_时代电气（688187.SH）：业绩稳健增长，轨交+半导体持续向好 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ， 机 械 首 席 分 析 师伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 曾 获 新 财 富 最佳 分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 高 峰 ， 北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ， 英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ， 山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究院 ， 从 事 电 子 行 业 研 究 。 王 霞 举，机 械 行 业 分 析 师 。 南 开 大 学 本 硕，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事机 械 行 业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671