粕类油脂周报

2025-08-25 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750 01豆粕：贸易改善预期下，价格承压下行 目录 油脂：需求好转叠加供应收紧，上行动力仍存 02 01 豆粕：贸易改善预期下，价格承压下行 豆粕：贸易改善预期下，价格承压下行01 ◆期现端：截止8月22日，华东现货报价3020元/吨，周度报价下跌20元/吨；M2601合约收盘至3088元/吨，周度下跌49元/吨；基差报价01-100元/吨，周度报价上涨30元/吨。周度美豆低位抬升，中国预计采买美豆刺激下，价格低位反弹至1060美分/蒲附近；国内豆粕走势倒挂，抛储及美豆采买打压盘面表现，M2601合约一度下跌至3080元/吨。现货价格跟随盘面偏弱，但基差走强，价格强于盘面表现。 ◆供应端：8月中上旬美豆降水不及7月，截至8月17日，美豆优良率维持在68%附近，预计本周报告会下修优良率；ProFarmer的考察印证了7月份美豆的良好生长为高单产建立了基础，但8月较少降雨对高单产仍然有消极影响，最终达到53.6的水平还有挑战。9月初来看，美豆中西部底部降水一般，预计优良率继续稳中下滑。种植面积下调背景下，美豆单产影响更为明显，单产下滑会刺激美豆供需进一步收紧，带动盘面上涨；国内来看，8-10月国内到港充裕，但10月后受制于美豆采买节奏偏慢影响，供给逐步减少，但抛储以及美豆采购窗口依旧存在，供应短缺待定，关注买船及抛储情况。 ◆需求端：2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在5%以上。配方来看，受豆粕性价比提升以及豆粕价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点。高存栏以及高性价比下支撑豆粕需求，预计下半年豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上。大豆豆粕库存方面，截至8月15日，全国油厂大豆库存小幅下降至680.4万吨，较上周减少30.16万吨，减幅4.24%，同比去年减少24.35万吨，减幅3.46%；豆粕库存微增至101.47万吨，较上周增加1.12万吨，增幅1.12%，同比去年减少48.18万吨，减幅32.20% ◆成本端：25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近；但美豆库销比低位，价格预计围绕1030美分附近波动；美豆上涨下巴西升贴水报价走弱，国内豆粕成本涨幅不及美豆，按照最新的巴西升贴水报价285X、人民币汇率7.18、油粕比2.8计算出国内豆粕成本底部价格抬升至3060元/吨。 ◆行情小结：美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或进一步加剧库销比收紧，美豆价格预计围绕1030美分/蒲偏强运行；国内9-10月到港充裕，同时受制于抛储及美豆采购的不确定行，价格上方承压，但成本支撑下价格恐难有大幅下跌，短期围绕【3080，3200】区间运行为主。中长期看，豆粕价格走势跟随美豆偏强运行为主，涨幅或不及美豆。 ◆策略建议：M2601区间操作为主，逢区间下沿布局多单，逢高逐步减仓；现货企业滚动增持头寸。 ◆风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 行情走势回顾02 ◆周度行情回顾：截止8月22日，华东现货报价3020元/吨，周度报价下跌20元/吨；M2601合约收盘至3088元/吨，周度下跌49元/吨；基差报价01-100元/吨，周度报价上涨30元/吨。周度美豆低位抬升，中国预计采买美豆刺激下，价格低位反弹至1060美分/蒲附近；国内豆粕走势倒挂，抛储及美豆采买打压盘面表现，M2601合约一度下跌至3080元/吨。现货价格跟随盘面偏弱，但基差走强，价格强于盘面表现。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 ◆未来两周降水偏少：未来两周美豆主产区降水充沛，东北部降水偏少。 ◆温度持续高于均值干：未来两州大豆主产区温度整体低于均值，降水偏少及温度偏低或导致优良率不及预期。 重点数据追踪04 ◆美豆种植成本：25/26年度美豆种植成本为1135美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在980美分/蒲附近。 ◆走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪04 ◆升贴水趋稳偏强：随着巴西大豆销售进入尾声，销售压力转弱，同时全球大豆需求旺盛刺激，巴西大豆升贴水价格稳中偏强；美豆升贴水报价偏强，库销比收紧及压榨、出口需求刺激下，价格偏强。 ◆进口大豆压榨利润：国内豆粕、豆油强势，同时人民币大幅升值影响，国内大豆进口压榨利润持续处于盈利区间，8-9月船期巴西升贴水报价偏高，压榨利润处于盈亏线附件。美豆压榨利润持续亏损，主要源于中美贸易带来的关税上涨影响。 ◆当前压榨利润刺激国内积极采买8-9月巴西船期，但美豆受关税影响，进口持续亏损，油厂11月船期后无买船，国内11-1月阶段供给断档概率较大。 重点数据追踪04 ◆根据olam巴西10月升贴水报价285X，按照美豆成本980美分、汇率7.18、油粕比2.8计算出豆粕成本在3060元/吨附近； ◆按照美西10月升贴水268SX，同理按照990美分，汇率7.18、油粕比2.8，计算出成本在3020元/吨附近。 重点数据追踪04 ◆近月买船稳中偏快：受进口压榨利润支撑，国内买船推进较快，9月船期采买进度达100%，买船进度稳中偏快。 ◆远月买船推进缓慢：远月船期买船进度偏慢，受制于压榨利润亏损以及中美贸易的不确定性，国内油厂买船信心不足。 ◆到港数据：9月前国内大豆到港量维持在1000万吨附近，整体供应充裕，大豆呈现累库趋势。 ◆大豆供应充裕压榨价格表现，但11月后国内到港不足或导致价格呈现阶段性上涨走势。 重点数据追踪04 重点数据追踪04 重点数据追踪04 ◆生猪存栏高位：农业部2024年6月末全国生猪存栏42447万头，同比增加913万头，增长2.2%。其中，能繁母猪存栏4043万头，较5月增加1万头，增长0.02%；同比增加6万头，增长0.1%，目前为正常保有量的103.7%。 ◆禽类存栏高位：截止2025年6月全国在产蛋鸡存栏12.75亿，同比增加8100万羽；肉鸡方面，截止第25周父母带存栏3880万套，同比增加176万套。 ◆养殖存栏高位支撑豆粕需求同比大幅上涨，豆粕底部需求支撑加强。 02 油脂：需求好转叠加供应收紧，上行动力仍存 油脂：需求好转叠加供应收紧，上行动力仍存01 ◆期现端：截至8月22日当周，棕榈油主力01合约较上周涨132元/吨至9592元/吨，广州24度棕榈油较上周涨240元/吨收于9540元/吨，棕榈油01基差较上周涨108元/吨至-52元/吨。豆油主力01合约较上周跌76元/吨至8458元/吨，张家港四级豆油较上周跌100元/吨至8660元/吨，豆油01基差较上周跌24元/吨至202元/吨。菜油主力01合约较上周涨133元/吨至9890元/吨，防城港三级菜油较上周涨100元/吨至9890元/吨，菜油01基差较上周跌33元/吨至0元/吨。本周国内油脂走势小幅分化：受印尼6月去库和马来出口需求旺盛的棕油，以及加菜籽反倾销继续发酵的菜油表现相对偏强，豆油因为Pro Farmer调查结果良好，表现相对偏弱。 ◆棕榈油：MPOB7月报告显示当月马棕油期末库存仅累积至213万吨，低于市场预估，报告影响偏多。进入8月后，马棕油出口需求强势反弹，8月1-20日出口量环比增加13.6-37.19%；而8月1-20日产量仅较上月增长0.88-3.03%。由于出口强势和增产偏慢，8月马来累库速度可能继续放缓。印尼端，Gapki6月报告显示该国需求旺盛压倒了产量增长的影响，期末库存继续下滑至253万吨，供需紧平衡延续。叠加马来9月出口税上调，印度仍然在节前备货的支撑，短期内支撑马棕油继续高位震荡，11合约短期底部4400-4500。国内方面，棕油进口利润改善，刺激上周国内买家增加多条9-12月买船，短期棕油供应预计维持宽松，截至8月15日当周国内棕油库存继续上升至61.73万吨。中长期来看，虽然10月后棕油买船数量仍偏少，但如果后续进口利润继续改善买船也会增加，改善中长期棕油供需紧张预期。 ◆豆油：上周Pro Farmer调查预估25/26年度美豆单产53蒲，进一步强化了新作的丰产预期。但是USDA8月报告超预期下调25/26年度美豆播种面积，新作期末库存下滑，整体供需收紧暂未被推翻。而且市场更加关注美豆的远期需求：EPA对美小炼厂生柴掺混豁免的裁决落地，并未通过全部豁免申请，对生物柴油需求利多令美豆油期价大涨。与此同时有市场消息称中国在询价新作美豆，可能有望大破中国对美豆新作零采购的困局。需求转好影响盖过丰产预期，短期美豆11合约偏强震荡，底部1050。国内方面，5-8月大豆到港量预计均为1000万吨级且油厂维持高开机，截至8月15日当周，豆油库存已经累积至114.27万吨。且中国继续大量采购巴西大豆，预计直到10月国内大豆供应都较充足。不过因为美豆关税过高，截至8月24日中国并未采购25/26年度美豆，因此11月后的大豆供应量逐步收紧，有望带动豆油加速去库。 ◆菜油：近期主导菜系市场的事件为中国对加菜籽反倾销调查初审落地：商务部要求从8月14日起所有进口加菜籽的进口商都需要向海关缴纳反倾销税。对于国内来说，新规会严重打击加菜籽的进口热情，叠加中国对加菜油和加菜粕都加征了100%的关税，在8月14日后加拿大菜系产品将难以进入中国。短期来看，虽然有市场消息称中国已经采购约5万吨11-12月船期的澳菜籽，以及新增多艘菜油买船，情绪利空压制国内菜油价格。但是我们预计在11月新作澳菜籽及俄菜油进入中国之前，国内菜系的供应紧张将较为严重，有助于目前处于65万吨高位的菜油加速去库，大方向仍维持逢低多思路。对于加拿大来说，失去中国这个大进口国将导致该国菜籽出口需求大幅下滑。且该国25/26年度菜籽预计丰产，加剧失去中国采买需求后可能面临的供应过剩问题，对该国菜籽价格不利。 ◆周度小结：目前国内三大油脂基本面利多为主：棕油受到马来8月出口强劲增产偏慢拖累累库速度和印尼6月继续去库，豆油受EPA小炼厂豁免政策影响利多和美豆新作供需收紧，菜油受到加菜籽反倾销初审落地后菜系供应收紧预期的支撑，短期预计三大油脂有望维持偏强震荡。不过仍需要关注Pro Farmer调查结果强化美豆新作丰产预期、澳菜籽进口相关消息以及资金行为带来的高位波动风险。品种上，棕油因为Gapki报告和马来数据利多，豆油因为EPA政策利多，表现预计相对偏强。 ◆策略建议：短期豆棕菜油01合约下方支撑8300-8400、9300-9400、9700，上方压力8700、9600-9700、10500，建议回调多或者滚动多思路。套利端，关注棕油1-5价差做多策略。 ◆风险提示：宏观政策、国际原油、产地棕油高频数据、北美天气及作物播种进度、生物柴油、国内油脂油料到港、国内菜籽菜油进口政策 周度行情回顾02 期货：截至8月22日当周，棕榈油主力01合约较上周涨132元/吨至9592元/吨，涨幅1.40%；豆油主力01合约较上周跌76元/吨至8458元/吨，跌幅0.89%；菜油主力01合约较上周涨133元/吨至9890元/吨，涨幅1.36%。 现货：截至8月22日当周，广州24度棕榈油较上周涨240元/吨收于9540元/吨，涨幅2.58%；张家港四级豆油较上周跌100元/吨至8660元/吨，跌幅1.14%；防城港三级菜油较上周涨100元/吨至9890元/吨，涨幅1.02%。 基差：截至8月22日当周，广州棕榈油01基差较上周涨108元/吨至-52元/吨，涨幅67.50%；张家港豆油01基差较上周