股指周报：海外金融条件边际向好，流动性正反馈催生加速上涨

股指周报：海外金融条件边际向好，流动性正反馈催生加速上涨 正信期货股指期货周报20250824研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 宏 观 ：俄乌问题取得进展，美国为乌克兰提供安全保障换取停战协议，市场避险情绪消退，叠加美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放偏鸽降息指引，金融条件有所改善。国内7月货币和实体经济数据如期回落，但流动性持续宽松，场外资金在正反馈效应下加速涌入股市，且反内卷和十五五规划预期强劲，宏观预期提振市场稳步上涨 中观：国内经济各领域步入季节性回升转折窗口，但政策退坡和抢出口结束后三季度经济压力仍在，地产销售淡季更淡，出口高频数据有所反复，关税靴子落地后全球贸易再平衡，新质生产力投资在反内卷政策下高位加速滑坡，消费端受国补阶段退出拖累，但8月开始重拾国补和生育补贴，有望提振消费企稳，且AI大模型DS发布新品，刺激科技热潮。 资金：国内流动性总体宽松，居民理财搬家涌入股市，公开市场边际大幅宽松，海外美债利率重新下降，联储9月降息预期升温，海外流动性总体向好，被动ETF份额重新开始申购、IPO等股权融资维持低位，两融资金持续加速流入，但解禁压力边际大幅增加创单月高位，市场资金供需总体向好，但多空分歧加大，场外资金获得显著定价权。 估值：各指数短期持续上涨后估值位于历史偏高水平，国内外股债溢价率进一步走低至历史低位，宽基指数对配置资金的吸引力一般，但结构性机会仍存。 策 略 ：宏观和产业基本面处于现实走弱和预期强劲的博弈阶段，金融条件总体宽松，宽基指数市场估值不便宜，但流动性利多持续且形成正向反馈，市场易涨难跌且短期加速。俄乌问题谈判取得进展，海外避险需求降温，叠加美联储释放降息指引，海外金融条件指向利多，市场技术性突破后有望加速上行，建议本周顺势持多为主，待IF和IH修复至924行情高点后可择机波段做空，风格上关注多IH空IC套利机会。. 风险提示：俄乌地缘冲突和中美贸易摩擦扰动、美联储降息不及预期，中国经济超预期回落 目录 1 行情回顾 资金流向 2 宏观基本面 3 4 其它分析 行情回顾 过去一周全球股市表现：科创50领涨，日经225领跌 行情回顾 过去一周行业表现：通信领涨，房地产涨幅靠后 通信>电子>计算机>传媒……家电>银行>煤炭>医药>房地产 行情回顾 过去一周四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.22%、0.3%、-0.06%、-0.01%，IF和IH扩大至升水，IC和IM收敛至平水附近 四大股指期货跨期价差率（当月和下月）分别变化-0.38%、-0.25%、-0.13%和-0.38%，四大期指的跨期贴水开始重新扩大 四大股指期货跨期价差率（下季和当月）分别变化-0.25%、-0.04%、0.75%和0.44%，IC和IM远期贴水进一步大幅收敛。 资金流向：两融和稳市资金 上周两融资金流入839.6亿元至2.15万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.01%至2.32%。 上周被动性股票ETF资金规模33529.2亿元，较上周增加1419.1亿元，份额19612.4亿份，较上周申购37.9亿份。 资金流向：产业资本 8月累计股权融资145.9亿元，数量3家，其中IPO融资25.6亿，定向增发120.3亿，可转债融资27.6亿，股权融资规模边际回升，总体维持低位水平。 上周股市解禁（包括增发、配售、配股、股权激励等）市值996.8亿，环比前一周小幅下降，8月已累计减持4592亿，月化6122.6亿，减持规模月化至近五年单月次高值。 流动性：货币投放 上周央行OMO逆回购到期7118亿元,逆回购投放20770亿,货币净投放13652亿元,公开业务市场流动性边际大幅宽松, MLF预计8月份投放6000亿,到期3000亿,MLF月度持续宽松，连续6个月净投放,流动性供给总体中性，边际趋松。 流动性——货币需求 上周国债发行3926.9亿，到期401亿，货币净需求3525.9亿;地方债发行3691.5亿，到期1325.2亿，货币净需求2366.2亿;其他债发行11733.7亿，到期10724.8亿，货币净需求1008.9亿;债市总发行19352.1亿，到期12451亿，货币净需求6901.1亿;货币债务融资需求周度再度回升，地方政府债务和国债融资维持高位，企业债务融资边际下降。 流动性-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-1.2bp、0.7bp、2bp至1.47%、1.45%、1.42%。同业存单发行利率反弹1.7bp，股份制银行发行的CD利率反弹3.8bp至1.68%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.47%，资金供给边际收紧，债务融资需求维持偏高水平，资金价格总体小幅反弹，维持低位震荡。 流动性-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化3.5bp，5年期国债收益率变化3.8bp，2年期国债收益率变化3.4bp；10年期国开债收益率较前一周变化2bp，5年期国开债收益率变化3.8bp，2年期国开债收益率变化4.2bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走陡，系宽信用预期和居民存款搬家引发利率修复，国债 和国开债之间的信用利差长端有所扩大，凸显宽信用预期仍在发酵。 流动性——中美利差 截至8月22日，美国十债利率变化-7.0bp至4.26%，通胀预期变化3.0bp至2.41%,实际利率变化-10.00bp至1.85%，风险资产价格受金融条件刺激提振。美债10-2Y价差变化0.00bp至58.00bp。中美利差倒挂程度缩窄10.56bp至-247.88bp,离岸人民币价格升值0.24%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡。 宏观基本面——地产需求 截止8月21日数据，30大中城市商品房周成交面积为145.4万平方米，环比上周125.9万平方米季节性反弹，维持同期新低，与疫情前的2019年同期相比下降54.7%；二手房销售季节性下降，环比大幅回落至近七年最低水平，上周地产高频销售走势新房和二手房表现小幅背离，总体表现淡季更淡，新房边际有略微改善，地产新政脉冲效果消退，地产市场销售总体重心重回低位，但刚需支撑下限，关注更多增量政策出台提振。 宏观基本面——服务业活动 截止8月22日，全国28大中城市地铁客运量高位显著回升，周度日均8445.8万人次，较去年同期增长4.1%，较2021年同期增长58.6%，服务业经济活动高位旺季边际走强，系高温重心下降提振旅游出行。百城交通拥堵延时指数较上周小幅反弹，位于近三年中性偏低水平，综合来看，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，周度变化有所升温。 宏观基本面——制造业跟踪 制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化0.03%，沥青产能利用率变化-2.2%，水泥熟料企业产能利用率变化-7.26%，焦企产能利用率变化0.08%，外需相关的化工产业链平均开工率较上周变化0.24%。综合来看，制造业内外需走势有所分化，内需进入季节性旺季，且反内卷持续推进，利用率被动抬升，外需在美国与各国关税谈判达成协议后开始再平衡回升。 宏观基本面——货物流 货物流和人流方面均维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主的民航保障班数领域增长维持高位，周度有所分化。 高速公路和铁路运输相对偏软，增速有限，抢出口结束后上周再次季节性反弹 宏观基本面——进出口 出口方面，中美贸易和谈后的抢出口结束，但港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量周度大幅反弹，凸显经济韧性，美国与各国达成关税协议后贸易开始再平衡。 中美三次谈判结束，再次获得90天豁免期延长，二季度出口脉冲后三季度有下行压力，叠加季节性淡季，8-9月出口有望承压。 宏观基本面——海外 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行行长年会释放鸽派指引，市场预期9月降息，然而美联储货币政策框架修正削弱了市场对美联储远期降息的乐观预期，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期2025年降息次数减少至2次，降息幅度约50bp，降息时点分布在9月或10、12月，9月降息的概率边际下降至75%，12月降息的概率下降至50%以下，年内降息的利率终值介于3.75%-4%区间。 其它分析——估值 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得2.75%，较上周下降0.2%，位于49.2%分位点，下降至中枢水平以下，外资风险溢价指数录得3.79%，较上周下降0. 23%，位于19%分位点，外资吸引力降低至低位水平。 其它分析——估值 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年90.7%、82.4%、92.6%和80.5%分位数，相对估值水平回到高位区间。 估值分位数分别较上周变化10.4%、6.4%、2.9%和4.4%，各指数估值吸引力持续大幅下降 其它分析——量化诊断 根据季节性规律分析，8-9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳。 总体8月股市易于调整，但在市场风偏和场外流动性驱动下走势异常强劲，本周关注IF和IH加速上涨至924高点的机会，建议先多后空，风格方面关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会。 其它分析——财经日历 本周财经日历中，中国公布工业企业利润率数据，关注反内卷背景下企业盈利是否有改善。 海外市场关注美国PCE通胀、耐用品订单、通胀预期和消费者信心指数等数据，将成为扰动美联储9月降息概率的重要因素。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 理性投资，风险自担 谢谢观看 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.com.cn