双千兆服务挖掘价值，精准投资聚焦算力部署

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，中国联通实现营业收入2002亿元（同比+1.5%），利润总额177亿元（同比+5.2%），归母净利润63.49亿元（同比+5.1%）。
• 用户增长：联接用户规模突破12亿，移动和宽带用户净增超过1100万，总量达到4.8亿；物联网连接数净增超过6000万，总量达到6.9亿。
• 网络建设：5G-A规模商用超330个城市，万兆光网试点达到106个城市，50%用户选择“双千兆”服务，融合业务渗透率超过77%。
• 算网数智：联通云市场份额持续扩大，25H1收入376亿元（同比+4.6%）；数据中心适智化改造收入144亿元（同比+9.4%），AIDC签约金额同比增长60%。
• 投资策略：2025年资本开支550亿元（同比-10.4%），聚焦算力部署，数据中心资源利用率超过70%。

业务亮点与趋势

• 移动宽带：FTTR成为主要增收引擎，5G手机以旧换新推动价值提升，智能家居、车家融合成为未来主流产品形态。
• 家庭业务：从本地化应用向云化应用转变，家庭算力主机成为趋势，实体厅交付带来新增量。
• 算力布局：构建多级算力供给，推进IDC向AIDC升级，智算总规模达到30EFLOPS，建成算力智联网AINet。
• 国际业务：智能组网服务280多个云服务商，新建5个海外智算中心，国际业务收入达68亿元（同比+11%）。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为95.21/100.38/106.24亿元，EPS为0.30/0.32/0.34元，对应PE分别为19.3/18.3/17.3倍。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，预计公司业绩增长维持在行业中高水平，未来ROE、分红比率有望持续提升。
• 风险提示：移动宽带业务ARPU值下滑风险，联通云等算网数智新兴业务增速下滑风险。

未来展望

• 公司计划营收、利润、净资产收益率实现有力增长，资本开支550亿元，并安排AI重点基础设施预算。
• 拟派发中期每股派息0.2841元（同比+14.5%），反映公司重视股东回报。