债市氛围与信用债表现
- 债市氛围不佳：本轮债市调整时长、幅度和节奏超预期，交易氛围被动，导致操作信心受损。
- 信用债相对稳健：5年内中高等级信用债稳健，距离年内低点25bp以内，8月中旬至今收益上行幅度低于7月底急跌；3年内信用债尤其稳健，收益上行在10bp以内。
- 中短债策略优越：年内第二次出现，1年AA城投债组合累计收益1.32%，成为最高收益策略。
- 债基压力预期内与意料之外：收益率曲线熊陡，信用债基面临浮盈亏损，近一个月收益降至-35bp；信用类ETF收益回落，换手率降至新低。
负债端稳定性分析
- 为何负债端没有全面冲击：成交情绪、成交笔数、折价成交占比等指标显示信用债流动性未枯竭。
- 证据之一：基金减持银行次级债平衡点：基金减持3年至5年国股行二级债，但增持1年至3年二级资本债，显示换仓迹象。
- 证据之二：基金底仓资产依旧拿稳：AA及以下隐含评级、1年至5年期限的城投债减持力度低于去年“924”和今年2月至3月。
负债端稳定性变迁原因
- 去年以来理财赎回多为预防性：止盈止损、顾虑负债端受波及，本轮股债偏好切换中，理财未采取全面赎回。
- 赎回后性价比不高：现金或放回购收益不高，科创债票面低，城投债缩量抑制赎回意愿。
- 信用债收益未跌出吸引力：仅超长信用债跌幅较大，与理财负债端久期不适配。
信用债性价比与投资机会
- 信用债性价比“不上不下”：一般信用债距离年内低点30bp以内，中短债20bp以内，交易或配置空间有限。
- 银行次级债交易机会：收益距离年内低点偏大，流动性好，4年至5年银行二级资本债定价在2.09%附近值得关注。
- 城投债左侧配置机会：2年至5年隐含评级AA+以上优质城投债，2.1%至2.2%是值得关注的收益区间。
策略建议
- 维持账户流动性和利差保护：4年至5年银行二级资本债交易机会，关注2.09%附近，交易空间7bp至10bp，建议快进快出。
- 负债端稳定的账户可关注城投债左侧配置：2年至5年隐含评级AA+以上优质城投债。
风险提示
