原油周报：油价在去库中反弹

2025年8月24日 原油周报 报告要点： 创元研究 本周原油低位反弹，WTI、Brent分别收于63.77、67.67美元/桶。周初市场消化地缘消息呈现低位震荡，而周中油价转折的驱动主要在于基本面的改善，西方成品油裂差走强、EIA商业原油去库大超预期；另外，中国和韩国有关削减过剩产能的消息也引起能化板块情绪反弹。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 地缘方面，上周五美俄会谈虽然没有达成协议，但释放了积极信号，缓解了地缘紧张情绪，周二美乌欧领导人会晤，乌克兰同意购买1000亿美元美国武器，10天内或将敲定对乌克兰的安全保障细节，下一步将安排俄乌会谈，地点待定。 供应面，OPEC5-7月产量增长明显，沙特和阿联酋已连续两个月满额增产，而根据配额，8-9月OPEC+将大幅度增产54.8万桶日。OPEC的行为恶化了供应预期，IEA、EIA连续上调全球石油供应增速预期，预判下半年至明年累库幅度加剧。美国方面，石油钻井数量从跌势中企稳小幅回升，同时美国原油产量也开始拐头小幅向上。需求端来看，最新的EIA商业原油大幅去库，需求端得益于馏分油和航煤的带动，石油产品表需环比增长。而从裂差来看，美国柴油、欧洲汽油裂差都出现明显改善，西方成品油市场回温。 短期，美俄对话展开下地缘风险回落，油价波动或收窄。中期，在不出现极端地缘风险下，因OPEC增产加剧供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................41.3裂解价差................................................................41.4资金动向................................................................6 二、供需面......................................................7 2.1OPEC...................................................................72.2美国...................................................................82.3中国..................................................................10 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................13 一、价格表现 1.1走势回顾 本周原油低位震荡后反弹，WTI、Brent分别收于63.77、67.67美元/桶。具体来看，上周五美俄会谈虽然没有达成协议，但释放了积极信号，缓解了地缘紧张情绪，周二美乌欧领导人会晤，乌克兰同意购买1000亿美元美国武器，10天内或将敲定对乌克兰的安全保障细节，下一步将安排俄乌会谈，地点待定。而周中油价转折的驱动主要在于基本面的改善，西方成品油裂差走强、EIA商业原油去库大超预期。另外，中国和韩国有关削减过剩产能的消息也引起能化板块情绪反弹。 市场结构来看，WTI、SC近月合约走弱明显，back结构扁平化。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 西方成品油裂差走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 截至8月19日，美油总持仓下滑、布油上升。投机资金来看，美油、布油净多头寸均减少，美油以空头仓仓为主，布油以多头减仓为主。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC+ 欧佩克7月月报显示欧佩克+6月增产35万桶/日，其中处于协议增产的8个国家产量增加39.4万桶/日。沙特、阿联酋足额增产，增产节奏加快。 OPEC+宣布8月的增产水平提高到54.8万桶日，预期9月将维持8月的增产幅度，10月起暂停增产，并且可能会等待一段时间后，再考虑恢复另一层减产的产量，规模约为166万桶/日。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 截至8月15日当周，美国商业原油库存超预期去库，库欣地区库存连续增加，汽油、航煤去库，馏分油库存环比增加2%以上。需求方面，炼厂开工环比+0.2%至96.6%，仍处在高位；石油产品表需小幅增加，主因馏分油和航煤表需环比增加。 原油产量连续第二周增长，环比+5.5万桶至1338.2万桶/日。根据贝克休斯油服数据，美国石油钻井从下跌态势中气温，截至8月15日当周，环比上周+1台至412台。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 资料来源：贝克休斯、创元研究 2.3中国 截至8月22日当周，主营炼厂常减压产能利用率81.43%，环比下跌1.22%，同比上涨2.83%，本周抚顺石化及格尔木炼厂停工检修；独立炼厂常减压产能利用率为58.24%，环比上涨1.69个百分点。截至8月22日当周，山东独立炼厂常减压炼油利润为213元/吨，环比跌96元/吨；主营炼油利润825.93元/吨，环比跌0.8%。 2025年7月，中国原油进口量4720.39万吨，环比下跌268.43万吨，跌幅为5.38%。2025年1-7月累计进口量32702.20万吨，较去年同期上涨918.42万吨，涨幅为2.89%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 去年需求预期转弱趋势明显，今年需求预期的变动主要驱动在于4月对等关税落地，随着贸易谈判的陆续进行，关税对于美国国内和全球的影响不大，如果有关税利空，后市可能再出现需求预期减弱。 5月以来，伴随OPEC加快增产步伐，EIA、IEA持续上调供应同比增速。8月公布的三大机构月报来看，EIA、IEA均上调供应预期，预期在25年三季度后，原油有累库加剧预期，油价中长线承压。 四、总结 本周原油低位反弹，WTI、Brent分别收于63.77、67.67美元/桶。周初市场消化地缘消息呈现低位震荡，而周中油价转折的驱动主要在于基本面的改善，西方成品油裂差走强、EIA商业原油去库大超预期；另外，中国和韩国有关削减过剩产能的消息也引起能化板块情绪反弹。 地缘方面，上周五美俄会谈虽然没有达成协议，但释放了积极信号，缓解了地缘紧张情绪，周二美乌欧领导人会晤，乌克兰同意购买1000亿美元美国武器，10天内或将敲定对乌克兰的安全保障细节，下一步将安排俄乌会谈，地点待定。 供应面，OPEC5-7月产量增长明显，沙特和阿联酋已连续两个月满额增产，而根据配额，8-9月OPEC+将大幅度增产54.8万桶日。OPEC的行为恶化了供应预期，IEA、EIA连续上调全球石油供应增速预期，预判下半年至明年累库幅度加剧。美国方面，石油钻井数量从跌势中企稳小幅回升，同时美国原油产量也开始拐头小幅向上。需求端来看，最新的EIA商业原油大幅去库，需求端得益于馏分油和航煤的带动，石油产品表需环比增长。 而从裂差来看，美国柴油、欧洲汽油裂差都出现明显改善，西方成品油市场回温。 短期，美俄对话展开下地缘风险回落，油价波动或收窄。中期，在不出现极端地缘风险下，因OPEC增产加剧供需过剩压力，油价重心或缓慢回落。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 贺崧泽，西澳大利亚大学金融硕士，多年海内外市场投研相关经验，擅长基本面分析以及通过宏观面，博弈层面分析市场。（从业资格：F03143591） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。