利润维持平稳，期待新能源项目加速释放业绩

公司2025H1利润维持平稳，营收39.0亿元（yoy-5.1%），归母净利润14.2亿元（yoy+0.1%）。分业务看，设备销售及技术服务营收21.8亿元（yoy-12.5%），环保项目运营业务营收17.1亿元（yoy+6.2%）。

盈利能力提升，费用管控合理，现金流持续改善。2025H1毛利率49.0%（yoy+3.3pct），归母净利润率36.5%（yoy+1.9pct），三费合计比率6.7%（yoy+0.3pct），经营净现金流13.2亿元（yoy+0.9%）。

垃圾焚烧产能充足，协同业务增厚利润。2025H1末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55个，投运规模约3.7万吨/日；餐厨垃圾处理运营项目达20个。在建项目包括昆山再生资源项目和延安垃圾焚烧项目，以及3个餐厨垃圾处理项目。环保项目资源化处理能力提升，协同效益增强。

装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。2025年上半年新增设备订单总额约35.6亿元，伟明装备集团拓展产品范围，收入有望持续提升。

新能源材料业务已有部分产品产出，期待项目落地释放显著业绩。嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线已投入试生产，伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已投产，二期正在进行调试，上半年实现营业收入3.9亿元。

投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。预计2025-2027年归母净利分别为32.5/38.0/42.3亿元，EPS分别为1.9/2.2/2.5元，对应PE分别为10.2X/8.7X/7.8X，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。