利润维持平稳，期待新能源项目加速释放业绩

利润维持平稳，期待新能源项目加速释放业绩 公司利润维持平稳。公司2025H1实现营收39.0亿元，yoy-5.1%，归母净利润14.2亿元，yoy+0.1%；2024Q2实现营收18.9亿元，yoy-10.0%，归母净利润7.1亿元，同比-0.2%，业绩整体平稳。分业务来看，2025H1设备销售及技术服务实现营收21.8亿元（yoy-12.5%），环保项目运营业务实现营收17.1亿元（yoy+6.2%）。 买入（维持） 盈利能力提升，费用管控合理，现金流持续改善。2025H1，公司实现毛利率49.0%（yoy+3.3pct）、归母净利润率36.5%（（yoy+1.9pct），盈利能力持续提升。三费合计比率6.7%（yoy+0.3pct），其中，销售费用率0.2%（yoy+0.005pct），管理费用率3.1%（（yoy+0.1pct），财务费用率3.3%（（yoy+0.2pct），费用管控合理。经营净现金流13.2亿元，yoy+0.9%，现金流持续改善，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。 垃圾焚烧产能充足保障稳健现金流，协同业务有望增厚利润。2025年上半年，公司富锦项目、陇南项目和枝江项目投入正式运营，2025H1末公司投资控股的垃圾焚烧发电运营项目55个，项目合计投运规模约3.7万吨/日。餐厨垃圾处理项目方面，陇南餐厨项目投入正式运营，2025H1末公司投资控股的餐厨垃圾处理运营项目达20个。2025H1末公司在建的控股垃圾焚烧项目有昆山再生资源项目和延安项目，在建餐厨垃圾处理项目3个，可支撑业绩稳健增长。此外，上半年公司永强炉渣资源化利用预处理智能化技改项目投入试运行，临江项目二期实现对外供蒸汽，持续提升环保项目资源化处理能力和协同效益。 装备业务高歌猛进，预计贡献增量业绩。公司在深耕垃圾焚烧处理设备制造的基础上，将业务拓展至新能源材料装备领域：湿法领域主要有大型槽罐、搅拌器、浓密机、反应釜等设备，火法领域主要有侧吹炉、收尘器和脱硫设备等。公司装备制造业务保持强劲增速，订单量增量显著，2025年上半年，公司及下属装备制造公司新增设备订单总额约35.6亿元（2024年上半年新增主要设备订单总额约12.1亿元）。此外，伟明装备集团成功开发氧压釜搅拌器、双锅跳汰机，拓展了产品范围，收入有望持续提升。 作者 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 新能源材料业务已有部分产品产出，期待项目落地释放显著业绩。报告期内，公司下属嘉曼公司年产2万金吨富氧侧吹生产线已投入试生产，上半年生产2,306含镍金属吨的产品，并于7月14日取得经营销售商业许可。伟明盛青公司一期年产2.5万吨电解镍项目已实现投产，二期2.5万吨电解镍生产线正在进行调试，上半年生产镍板约4,445吨，完成销售3,526吨，实现营业收入3.9亿元（联营企业伟明盛青公司营业收入不包含在本报告期公司营业收入中），期待新能源项目落地贡献利润。 分析师沈佳纯执业证书编号：S0680524070009邮箱：shenjiachun@gszq.com 相关研究 1、《伟明环保（603568.SH）：利润快速增长，期待新能源新材料项目落地释放业绩》2025-04-192、《伟明环保（603568.SH）：业绩增长显著，新能源材料项目产能释放在即》2024-10-273、《伟明环保（603568.SH）：业绩持续高增，期待新能源材料项目落地》2024-08-17 投资建议：公司作为民营垃圾焚烧龙头，盈利能力优异，在手项目充沛支撑业绩增长，新能源项目有望打开业绩增量空间。我们预计公司2025-2027归母净利分别为32.5/38.0/42.3亿元，EPS分别为1.9/2.2/2.5元，对应PE分别为10.2X/8.7X/7.8X，维持“买入”评级。 风险提示：垃圾焚烧政策风险、运营成本提升风险、项目进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com