持续深耕产品，国内国外齐开花

2025H1，公司实现营收41.02亿元/+19.54%，归母净利润3.31亿元/+44.34%；单Q2来看，实现营收18.50亿元/+13.13%，归母净利润1.42亿元/+44.29%。 分析判断: 持续深耕产品，推动单店业绩提升 分 业 务 来 看 ，2025H1， 珠 宝业 务 收入39.73亿 元/+21.22%， 其中 ， 时尚 珠 宝/传 统黄 金 产品收入同比+20.33%/+23.95%；公司持续深耕产品，以现代设计语言重新诠释传统非遗工艺，同时增加“东方美学” 特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，并围绕“年轻化IP心智”战略，上半年成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列。2025H1，皮具业务收入1.23亿元/-17.77%。 ►加盟门店持续扩张，国际化布局更进一步分渠道来看，2025H1，加盟代理/自营/线上渠道收入同比+36.24%/+4.75%/-5.80%。上半年公司珠宝加盟 店净 增68家至1340家、自营店净关37家至202家，其中，子品牌“潮宏基|Soufflé”市场布局成效显著，门店已达60家；东南亚市场战略布局持续深化，上半年成功进驻柬埔寨核心商圈并开设2家门店。第三方线上平台的门店调整取得较好的效果，专门负责线上销售的子公司上半年净利润同比+70.64%。 ►费用率持续优化，带动净利率提升 2025H1，公司净利率8.11%/+1.38pct，毛利率23.81%/-0.34pct（其中，珠宝业务毛利率22.62%/+0.26pct）；管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.56%/9.27%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36pct/-2.09pct/+0.24pct/-0.11pct，期间费用率（尤其是销售费用率）持续优化，我们认为主要系加盟门店扩张（轻资产）及收入增长带来的费用摊薄。 投资建议 我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司营收分别为77.88/89.49/99.00亿元，归母净利润分别为5.06/6.32/7.53亿元，EPS分别为0.57/0.71/0.85元，最新股价（8月22日收盘价15.20元）对应PE分别为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、金价大幅波动、加盟拓展不及预期、商誉减值风险。 盈利预测与估值[Table_profit] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。