天富期货：粕回稳，猪、鸡蛋跌势难改

⼀、观点概述 ⾖粕调整后获得⽀撑，因第四季度进⼝⼤⾖供应偏紧预期仍存，进⼝⼤⾖成本抬升，成本端⽀撑⾖粕期价。⾖粕库存虽有增加但同⽐偏低，下游提货较好，且外盘美⾖⼤涨，⾖粕期价企稳后或再度⾛⾼。 ⽣猪反弹乏⼒，因集团猪企减重增量出栏，⾼产能逐渐兑现，适重猪源供应充沛。国家启动冻猪⾁收储，短期提振市场情绪，但难以改变供⼤于求格局，⽣猪反弹受限，后市或再度偏弱运⾏。 鸡蛋处于下⾏趋势，蛋鸡存栏⾼企，新开产增加，鸡蛋供应充⾜，冷库蛋出库冲击市场，旺季预期落空，⾛货不畅，贸易端库存增加，鸡蛋承压，反弹受限，后市或仍将偏弱运⾏。 ⼆、周报正⽂ （⼀）⾖粕调整后回稳 上周（8⽉18⽇—22⽇）⾖粕冲⾼回落，震荡调整。市场传⾔美⾖可能通过国储进⼊我国，⽬前油⼚开机率相对偏⾼，⾖粕延续累库态势，市场传⾔国储将拍卖⼤⾖，以满⾜国内四季度供应不⾜的担忧，四季度供应担忧缓解，⾖粕期价震荡回落。但是由于巴⻄⼤⾖升贴⽔上涨，⼤⾖进⼝成本上升，且CBOT⼤⾖期价因⾖油劲升以及美⾖出⼝强劲⽽上涨到两个⽉⾼位，这对⾖粕期价有所提振，限制⾖粕回调空间。后市或再度震荡回升。 （1）美⾖新季⼤⾖销量超预期，副产品⾖油⼤涨推动美⾖劲升 美国农业部的周度出⼝销售报告显示，新季⼤⾖销售量超过市场预期范围，数据显示，截⽌8⽉14⽇当周，美国当前市场年度⼤⾖出⼝销售净减0.57万吨，较之前⼀周减少98%，较前四周均值减少105%。美国下⼀市场年度⼤⾖出⼝销售净增114.26万吨，⼤幅超出市场此前预估。当周，美国对中国的2024/25年度⼤⾖净销售量为0吨，这也是连续第16周销售量为零。 由于新季美国⼤⾖出⼝销售强劲，给CBOT⼤⾖期价带来利多影响，叠加CBOT⾖油期价⼤涨，带动美⾖期价升⾄两个⽉⾼位，因为交易商认为，美国相关部⻔有可能将⽣物燃料义务重新分配给⼤型炼油商，从⽽维持对⽣物燃料的需求，⽽⽣物燃料的原料包括⾖油等，给⾖油期价带来强烈利多刺激，推动⾖油⼤涨，带动⼤⾖⾛⾼。 （2）⼤⾖进⼝成本攀升，刷新1周⾼点 由于国内仍然维持23%进⼝美⾖关税，按照这⼀关税计算美湾和美⻄⼤⾖进⼝压榨利润是深度亏损的，因此我国不具备进⼝美国⼤⾖的驱动，四季度暂⽆美国⼤⾖买船消息，为弥补我国⼤⾖供应，我国转向南美增加⼤⾖进⼝，继续以采购巴⻄⼤⾖为主，巴⻄⼤⾖顺势抬价，巴⻄⼤⾖升贴⽔报价节节抬升，我国进⼝⼤⾖成本也随之上涨。据中国粮油商务⽹监测，8⽉22⽇美国⼤⾖进⼝成本为4651元，较上⽇上涨71元，刷新1周⾼点。巴⻄⼤⾖进⼝成本价为4030元，较上⽇涨34元，触及1周新⾼。阿根廷⼤⾖进⼝成本价为3899元，较上⽇涨40元。进⼝⼤⾖成本的上升⽀撑⾖粕期价偏强运⾏。 （3）三季度进⼝⼤⾖充⾜，⾖粕库存维持平稳且同⽐偏低 海关数据显示，2025年7⽉⼤⾖进⼝量达到创纪录的1167万吨，进⼝⼤⾖主要来⾃于巴⻄，来⾃美国的进⼝则明显下滑。油⼚维持⾼开机⾼压榨，⾖粕产出增加，但是⾖粕库存保持相对稳定且远低于去年同期⽔平，因近期⾁禽积极补栏以及备战中秋国庆双节，带动⾖粕消费。中国粮油商务⽹监测数据显示，截⽌到2025年第33周末，国内⾖粕库存量为105.2万吨，周环⽐增加1.2万吨，环⽐增加1.19%。⾖粕库存已连续三周维持在100万吨左右⼩幅变动，油⼚上周⼤多以执⾏合同为主，提货进度相对较好，华东和⼭东地区仍有催提现象，但不妨碍市场价格稳中偏强运⾏。 总体⽽⾔，国内⾖粕市场⽬前处于弱现实强预期态势，中美关税存在导致四季度进⼝⼤⾖供应预期偏紧，⾖粕存在供需缺⼝预期，加之美⾖播种⾯积⼤降后存在减产预期、美国国内压榨需求旺盛以及出⼝好转等推动美⾖期价⼤涨，对国内⾖粕⾏情亦有提振，加之巴⻄⼤⾖升贴⽔报价节节抬升，进⼀步强化进⼝成本上涨预期。且当前进⼝加拿⼤菜籽要加征⾼额保证⾦，进⼝加拿⼤菜粕也⾯临100%关税，杂粕难以对⾖粕进⾏有效替代，甚⾄需要⾖粕去替代部分杂粕，对⾖粕需求来说有偏多提振，加之进⼝成本抬升的驱动，⾖粕价格仍有较强利多⽀撑。⾖粕主⼒2601合约在调整后获得⽀撑，回调空间受限，期价或将再度震荡⾛⾼。 （4）技术分析 ⾖粕主⼒2601合约⽇线级别处于涨势中的调整，期价回落到20⽇均线附近有所⽀撑，调整空间受限，或再度回升。 （5）⾖粕2601合约操作策略 ⾖粕2601合约⽇线级别调整后获得⽀撑，关注短线偏多操作： 关注⽬标区间：3085—3095 防守参考区间：3050—3060 第⼀关注⽬标：3130—3150 第⼆关注⽬标：3160—3190 （⼆）⽣猪反弹有限，震荡下⾏ 上周（8⽉18⽇—22⽇）⽣猪期价震荡下⾏，主⼒2511合约触及两周低点13750，因8⽉处于⽣猪产能兑现阶段，适重猪源供应增多，中⼤猪压栏性价⽐下降，集团猪企减重出栏情绪较⾼，对中⼤猪以及标猪出栏积极，散户猪场受疫病⻛险影响认卖情绪偏强，整体市场供应较为宽松，⽽消费端起⾊不⼤，⽣猪期价承压下跌。到周末国家发改委发布启动冻猪⾁收储，提振市场情绪，⽣猪期价低位反弹， 但是反弹幅度有限，因⽣猪市场供⼤于求格局尚未实质改变，⽣猪期价反弹空间不⾜，后市仍将偏弱运⾏。主要影响因素有： （1）⽣猪存栏⾼企，出栏增加 能繁⺟猪存栏量居⾼不下，去年11⽉末已达4080万头，当前仍达4043万头，超出正常保有量3.7%。根据最新统计数据，截⾄第⼆季度末，全国⽣猪存栏量达到了42447万头，与去年同期相⽐增⻓了914万头，同⽐增⻓2.2%，环⽐增⻓1.7%。存栏量呈现出稳步增⻓的态势。另外，上半年全国⽣猪出栏量达36619万头，同⽐增加224万头，增⻓0.6%，连续2个季度保持同⽐增⻓，且增速较⼀季度提⾼0.5个百分点。全国猪⾁产量3020万吨，同⽐增⻓1.3%。8⽉份集团猪企出栏计划普遍增加。另外，南⽅多地猪病⻛险提升，部分地区养殖户加速出栏，供应增加。据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，截⾄8⽉21⽇，全国重点养殖企业⽣猪⽇度出栏量达268426头，较前⼀⽇上调2.10%。出栏量呈窄幅上⾏态势。 （2）国家将于近期开展中央冻猪⾁储备收储 由于夏季天⽓炎热，消费季节性偏弱，加之前期⼆次育肥⽣猪出栏，猪⾁市场供应有所增加，⽣猪价格回落，据国家发展改⾰委监测，近⽇全国平均猪粮⽐价跌⾄6：1以下，进⼊三级预警区间。为促进⽣猪市场平稳运⾏，近期国家发展改⾰委员会将会同有关部⻔开展中央冻猪⾁储备收储。8⽉21⽇华储⽹发布《关于2025年8⽉25⽇中央储备冻猪⾁收储竞价交易有关事项的通知》，计划于8⽉25⽇进⾏1万吨冻猪⾁收储竞价交易。按照⼆、四号⾁占⽐计算，1万吨 收储量相当于需要屠宰约20万头⽣猪，这能在⼀定程度上减轻当前⽣猪供给压⼒，稳定短时⽣猪价格。收储政策还具有信号意义，能够提振市场信⼼，防⽌恐慌性抛售进⼀步加剧价格下跌。 （3）屠企开⼯率提升，但消费起⾊不⼤ 受⽉末学⽣返校周期临近，部分低价区外销定单增加影响，屠企开⼯⼩幅上升，周内企业开⼯率于28.37%—29.01%区间波动，据Mysteel发布的数据显示，8⽉21⽇当周，屠宰企业开⼯率为28.71%，较上周涨0.92个百分点，刷新两个半⽉⾼点，亦⾼于去年同期，同⽐涨5.05个百分点。屠企开⼯率虽有涨有跌，但幅度均不⼤，整体较上周呈现稳中调整态势。⾼温天⽓下，消费市场依旧表现疲软，⽩条价格随⽑猪价格快速涨跌震荡，下游订货态度谨慎，从短期看，开学季暂未兑现，难以带来实质性的消费增量，对⽩条市场的带动作⽤有限。⽽近期猪源流通增量仍有待消化，市场⾏情⾛势偏弱。 （4）⽣猪养殖亏损 截⽌8⽉21⽇当周，⾃繁⾃养模式⽣猪头均亏损为9.19元，环⽐由盈转亏，亏损幅度较之前增加21.02元/头。外购仔猪模式头均亏损达到214.73元，环⽐进⼀步扩⼤10.68元/头。终端需求缺乏明显利好⽀撑，加上饲料成本反弹，对猪价形成压制。挤压养殖利润空间。 总体⽽⾔，⽣猪存栏⾼企，产能逐渐兑现，8⽉出栏环⽐增加，适重猪源供应充⾜，下游消费起⾊不⼤，炎热天⽓抑制居⺠需求积极性，供⼤于求格局压制猪价持续回落。国家启动冻猪⾁收储，提振市 场情绪，但是收储规模较⼩，对⽣猪市场整体供需形势影响不⼤，⽬前规模猪企缩量拉涨积极性不⾼，部分头部猪企出栏计划完成不佳，⽉末仍有继续增量出栏预期，同时受⺟猪存栏变化影响，四季度市场供应过剩⻛险较⾼，⼆育⼼态较为谨慎，对于标猪缺乏承接能⼒。⽣猪期价在供强需弱的背景下，期价震荡下⾏，即使因收储⽽出现短暂反弹，但反弹空间有限，阻⼒较⼤，后市仍将有再度下⾏压⼒。 （5）技术分析 ⽣猪主⼒2511合约在下跌趋势中⼩幅反弹，但在中期均线遇到阻⼒，反弹乏⼒，期价仍处于下⾏主趋势，MACD绿柱延续，技术偏弱。 （6）⽣猪2511合约操作策略 ⽣猪2511合约⽇线级别处于下⾏趋势，关注逢⾼偏空操作： 关注⽬标区间：13850—13900防守参考区间：14000—14100第⼀关注⽬标：13685—13700第⼆关注⽬标：13600—13650 ⽣猪2511合约⾛势图 （三）鸡蛋弱势下⾏ 上周鸡蛋期价继续震荡下⾏，鸡蛋主⼒2510合约跌破3000，最低下探2996，⾛势整体维持弱势下⾏态势，因蛋鸡存栏量⾼企，前期淘鸡进度缓慢⼜拉⻓了产能去化周期，使得当前存栏基数仍然偏⾼。再加上冷库蛋持续出库，供应端压⼒太⼤，对蛋价持续形成压制，需求端旺季预期落空，强驱动缺失，现货市场蛋价反弹乏⼒，鸡蛋期货亦呈现持续下⾏态势，周末受到部分空头回补提振⽽从低位反弹，但是反弹空间预计有限，下⾏主趋势难以改变，鸡蛋后市料仍偏弱运⾏。影响因素有： （1）蛋鸡存栏量⾼位，新开产增加 钢联数据显示，2025年7⽉底在产蛋鸡存栏量约为12.92亿只，环⽐增加2%，同⽐增幅7%。8⽉份在产蛋鸡存栏量仍有增加预期，8⽉份新开产的蛋鸡为今年4⽉份补栏的鸡苗，根据前期统计数据来看，2025年4⽉份全国蛋鸡补栏量近9400只，环⽐增幅3.46%，预计8⽉ 蛋鸡存栏量将增加⾄13.60亿只，主要受前期补栏⾼企、淘汰延迟等因素影响，导致供应压⼒持续增⼤。 （2）养殖户信⼼受挫，淘鸡节奏加速 蛋价经过连续下跌后，养殖户旺季预期减弱，对后市信⼼受挫，出淘意愿明显提升，淘鸡节奏加快，据Mysteel农产品对全国10个重点产区19个代表市场的⽼⺟鸡出栏量进⾏监测统计，截⽌8⽉21⽇当周，⽼⺟鸡出栏量总计51.31万只，周环⽐增加3.19万只，环⽐增加6.63%。平均出栏⽇龄502天，较上周持平。淘鸡节奏虽有加快，但相对新开产仍⽆太⼤去产能效应，继续关注后续淘鸡进度。 （3）养殖端鸡蛋库存有所下降，贸易端出货受阻库存增加 受⾼温天⽓影响，鸡蛋存储受限，养殖单位多选择顺势出货，⽣产环节库存有所下降，同时终端需求较为疲软，市场⾛货不温不⽕，贸易环节出货受阻，库存增加。据Mysteel最新调查数据显示，截⽌8⽉21⽇，⽣产环节库存为0.77天，较上周四减少0.08天，环⽐减幅9.41%，流通环节库存为1.10天，较上周四增加0.05天，环⽐增幅4.76%。 （4）冷库蛋持续出库冲击市场 今年上半年蛋价低位，存储冷库蛋的活动较多，⽬前进⼊冷库蛋出库期，给供应增加了压⼒，冷库蛋批发价每⽄⽐鲜蛋低0.3元，终端客户受价格因素影响，更倾向于采购低价的冷库蛋，这使得鲜蛋的流通受到阻碍，冷库蛋集中出库给市场带来较⼤的冲击。 （5）旺季预期落空，鸡蛋反季节下跌 ⽬前正值需求旺季，鸡蛋市场却陷⼊“跌跌不休”的困局，主要因供需失衡与市场情绪悲观所致，其背后反映的是市场供应规模偏⼤、需求启动迟缓，产能过剩的压制⼒已远超季节性需求回暖的⽀撑⼒，旺季上涨预期落空。这是⼀场“产能海啸”的集中爆发：2024年全国鸡苗补栏量同⽐增⻓6.14%，为近5年新⾼，这些鸡苗在2025年全部进⼊产蛋期，在产蛋鸡存栏量突破13亿只，供应规模庞⼤。⽽需求端受到各地持续⾼温影响，鸡蛋消费⽆起⾊，且替代品增多，分流鸡蛋消费，贸易商以随采随销为主，主动备货的意愿不强，呈现需求旺季不旺特征。