上半年业绩同比增长7%，风机制造板块毛利率显著改善

优于大市 上半年业绩同比增长7%，风机制造板块毛利率显著改善 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·风电设备 2025年上半年业绩14.9亿元，同比+7%。2025年上半年，公司实现营业收入285.4亿元，同比+41%；归母净利润14.9亿元，同比+7%；扣非归母净利润13.7亿元，同比基本持平；综合毛利率15.3%，同比-2.9pct；净利率5.8%，同比-1.3pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入190.6亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润9.2亿元，同比-13%，环比+62%；扣非归母净利润8.1亿元，同比-22%，环比+46%；综合毛利率12.2%，同比-1.9pct，环比-9.6pct；净利率5.2%，同比-2.7pct，环比-1.8pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 证券分析师：袁阳0755-22940078yuanyang2@guosen.com.cnS0980524030002 风机制造板块毛利率显著改善。2025年第二季度，公司对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计对外销售风机容量10.6GW，同比+107%。风机大型化趋势不断加速，2025年上半年6MW及以上机组销售容量同比+187%，在整体销售容量中的占比同比提升22.8pct至81.5%。2025年上半年，风机及零部件销售业务实现收入218.5亿元，同比+71%；毛利率8.0%，同比+4.2pct。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价10.56元总市值/流通市值44617/43601百万元52周最高价/最低价11.88/7.64元近3个月日均成交额404.99百万元 新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓。2025年前两个季度公司发电板块平均利用小数分别为635/620小时，其中Q2同比减少16小时，环比减少15小时。上半年公司新增权益并网装机709MW，转让风电场容量100MW；截至2025年第二季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比+6%，权益在建容量3.7GW。2025年上半年公司风电场开发业务收入31.7亿元，同比-28%；毛利率57.5%，同比+1.0pct。 风电服务业务稳步推进。新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升了行业对电力交易相关产品与服务的需求。公司积极响应市场变化，在资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新等方面取得显著进展。截至2025年第二季度末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近46.0GW，同比+37%。2025年上半年风电服务业务实现销售收入29.0亿元，同比+22%；毛利率22.5%，同比-2.3pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金风科技（002202.SZ）-2024年年报点评-风机盈利持续向好，海外业绩订单双高》——2025-04-03《金风科技（002202.SZ）-第三季度收入同比增长超五成，主机盈利或继续改善》——2024-10-27《金风科技（002202.SZ）-上半年业绩同比增长10.8%，国际业务高增近九成》——2024-08-25《金风科技（002202.SZ）-风机龙头地位稳固，静待海风和出口业务放量》——2024-06-19 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到风机制造板块毛利率显著修复，在手订单稳步增长，我们上调2025-2027年盈利预测至27.0/36.7/45.0亿元（原预测为26.6/36.6/44.4亿 元 ） ， 同 比+45.0%/+36.1%/+22.4%。 当 前 股 价 对 应 动 态PE分 别为16.5/12.1/9.9倍，维持“优于大市”评级。 业绩回顾 2025年上半年，公司实现营业收入285.4亿元，同比+41%；归母净利润14.9亿元，同比+7%；扣非归母净利润13.7亿元，同比基本持平；综合毛利率15.3%，同比-2.9pct；净利率5.8%，同比-1.3pct。 单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入190.6亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润9.2亿元，同比-13%，环比+62%；扣非归母净利润8.1亿元，同比-22%，环比+46%；综合毛利率12.2%，同比-1.9pct，环比-9.6pct；净利率5.2%，同比-2.7pct，环比-1.8pct。 分业务来看，2025年上半年公司风机及零部件销售/风电场开发/风电服务/其他业务分别实现销售收入218.5/31.7/29.0/6.2亿元，同比+71%/-28%/+22%/-6%；毛利率分别为8.0%/57.5%/22.5%/26.6%，同比+4.2/+1.0/-2.3/+6.1pct。 期 间 费 用 方 面 ，2025年 上 半 年 公 司 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为2.3%/3.1%/3.2%，同比-0.7/-1.0/-1.2pct。截至2025年第二季度末，公司归母所有者权益与带息债务的比值为0.91，高于去年同期的0.83，财务状况保持稳健。 2025年上半年，公司计提信用及资产减值损失1.4亿元，同比+32%；公司实现投资净收益2.5亿元，同比-78%，主要原因系新能源电力市场化交易导致风电场转让交易放缓。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 经营数据 2025年第二季度，公司对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计对外销售风机容量10.6GW，同比+107%。风机大型化趋势不断加速，2025年上半年6MW及以上机组销售容量同比+187%，在整体销售容量中的占比同比提升22.8pct至81.5%。2025年上半年，风机及零部件销售业务实现收入218.5亿元，同比+71%；毛利率8.0%，同比+4.2pct。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司在手订单实现快速增长。截至2025年第二季度末，公司累计在手外部订单51.8GW，同比+46%，其中海外订单为7.4GW，同比+42%。此外，公司另有内部订单3.0GW。公司在手订单总计54.8GW，同比+43%。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 公司坚持推进国际化战略。截至2025年第二季度末，公司国际业务累计装机10.0GW，其中在亚洲（不包括中国）、南美洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲、大洋洲装机量均已超过1GW。 风电场开发方面，2025年前两个季度公司发电板块平均利用小数分别为635/620小时，其中Q2同比减少16小时，环比减少15小时。2025年上半年公司新增权益并网装机709MW，转让风电场容量100MW；截至2025年第二季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比+6%，权益在建容量3.7GW。2025年上半年公司风电场开发业务收入31.7亿元，同比-28%；毛利率57.5%，同比+1.0pct。 资料来源：公司公告，业绩推介材料，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，业绩推介材料，国信证券经济研究所整理 风电服务方面，在规模增长、政策调整、技术升级等多因素叠加影响下，风电服务业务升级加速。新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升了行业对电力交易相关产品与服务的需求。公司积极响应市场变化，在资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新等方面取得显著进展。截至2025年第二季度末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近46.0GW，同比+37%。2025年上半年风电服务业务实现销售收入29.0亿元，同比+22%；毛利率22.5%，同比-2.3pct。 盈利预测 我 们 预 计 公 司2025-2027年 实 现 营 业 收 入865.6/848.1/940.1亿 元 ， 同 比+52.7%/-2.0%/+10.8%； 实 现 归 母 净 利 润27.0/36.7/45.0亿 元 ， 同 比+45.0%/+36.1%/+22.4%。当前股价对应PE分别为16.5/12.1/9.9倍。 投资建议 考虑到风机制造板块毛利率显著修复，在手订单稳步增长，我们上调2025-2027年盈利 预 测 至27.0/36.7/45.0亿 元 （ 原 预 测 为26.6/36.6/44.4亿 元 ） ， 同 比+45.0%/+36.1%/+22.4%。当前股价对应动态PE分别为16.5/12.1/9.9倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响