宏观周报：美联储大概率9月降息

期货研究报告 2025年8月23日 金融研究 报告内容摘要: 戴朝盛—宏观分析师从业资格证号：F03118012投资咨询证号：Z0019368联系电话：0571-28132632邮箱：daichaosheng@cindasc.com 国外：备受瞩目的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔为9月降息打开大门。他表示就业走弱，应更加注重下行风险，GDP的部分放缓可能反映了供给或潜在产出增长的放缓。关税对通胀的影响已清晰可见，合理的基准情形是物价水平的一次性变动。在政策处于限制性区域的情况下，基线前景和不断变化的风险平衡可能需要调整政策立场。不出意外的话，9月降息25bp。 房地产高频跟踪：30大中城市新房销售面积继续季节性回升，但持续低于2024年同期水平。分能级来看，一线城市新房销售面积低于2024年同期水平，二线城市有所回升，基本与去年持平，三线城市上周逆势走高，但本周继续回落至2024年水平以下。二手房方面，截至8月11日，挂盘价指数整体继续下跌，一、三线城市挂盘价指数延续下行趋势，二线城市略有反弹。总体来看，新房销售面积继续在近年历史最低位，二手房市场继续恶化。地产整体趋势依然不容乐观。 国债：本周债市再次调整。看股做债持续，股市情绪面走高，债市则承压，但股市一旦有回调迹象，债市通常表现较好。展望后市，当前30年期国债利率已调整至2.03%，最高时曾高达2.05%，10年期国债利率调整至1.79%附近，由于短期内股市高涨情绪可能持续，债市仍有可能调整，但10年期1.8%应是一个关键节点，在此配置盘可能需求提升，限制债市调整空间，我们依然预期短期内债市调整空间相对有限。 风险提示：国内政策超预期 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、商品降温，股市火热持续...............................................................................................................3 (一)商品走势逐步回归基本面......................................................................................................................3(二)外需：出口高频数据维持高位.............................................................................................................3二、美联储9月降息25BP为基准情形...............................................................................................4三、房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷.................................................................4四、国债：市场继续看股做债...............................................................................................................6 图目录 图1：股市一路高歌猛进...................................................................................................................................3图2：商品情绪在回落后近期有所上行............................................................................................................3图3：集装箱吞吐量再次回升...........................................................................................................................3图4：对美出口8月回落明显...........................................................................................................................3图5：9月降息概率上升....................................................................................................................................4图6：30城销售面积低于2024年同期趋势（7DMA）..................................................................................5图7：一线城市销售面积位于2024年下方（7DMA） ...................................................................................5图8：二线城市销售面积季节性回升（7DMA）............................................................................................5图9：三线城市销售面积逆势回落（7DMA）................................................................................................5图10：二手房挂牌价指数继续下跌..................................................................................................................6图11：一线城市挂牌价持续走低.....................................................................................................................6图12：二线城市挂牌价指数略有反弹..............................................................................................................6图13：三线城市挂牌价指数继续下行.............................................................................................................6图14：资金利率整体略有抬升（%）..............................................................................................................7图15：同业存单发行利率略有回升，但整体保持低位（%）......................................................................7图16：国债利率曲线继续上行.........................................................................................................................7 一、商品降温，股市火热持续 (一)商品走势逐步回归基本面 “反内卷”政策预期下，股商齐涨，但近期商品端明显哑火。领头羊多晶硅以及碳酸锂已经呈现上攻乏力迹象，大部分前期受益品种或回落或震荡。本周化工行业反内卷小作文出圈，化工板块受到提振，但跟之前“反内卷”品种走势相比，市场明显冷静许多，说明商品端的政策预期已较前期明显弱化，走势可能逐步回归基本面。特别是金九银十旺季来临，商品端需求面临现实的考验。 相比而言，久期更长的权益上升行情还在继续，但当前仍是预期阶段，盈利端还跟不上，资金的流入更多是资产再配置的结果。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 (二)外需：出口高频数据维持高位 第三周，我们依然看到集装箱吞吐量处于历史高位，表明8月出口表现可能继续维持韧性。但对美高频数据下降较多，或表明对美出口将继续回落。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 二、美联储9月降息25bp为基准情形 本周美国方面聚焦9月能否降息的蛛丝马迹，重点关注7月美联储利率决议会议纪要和杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔的发言。 从会议纪要来看，7月的联储决策者认为经济前景的不确定性“异常高”，重申完全有能力等经济和通胀前景更明朗再行动，“几乎全体”提及通胀可能更持久的风险。但杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔的表态明显偏鸽。 第一，就业趋弱，更加注重下行风险。鲍威尔认为就业的下行风险正在上升，如果这些风险成为现实，它们可能以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速显现。GDP的部分放缓可能反映了供给或潜在产出增长的放缓。 第二，关税对通胀的影响已清晰可见，合理的基准情形是物价水平的一次性变动。之前鲍威尔在表达关税对通胀的影响时基准情形是物价的一次性变动，但还需要评估，现在很明显，影响的脉络已经清晰了。风险来自两种，物价上涨导致员工要求涨工资，这个情形在偏弱的就业市场不太可能发生。另一种则是通胀预期上行带动实际通胀上行，但现在长期通胀预期偏向稳定。 第三，暗示9月降息。鲍威尔表示在政策处于限制性区域的情况下，基线前景和不断变化的风险平衡可能需要我们调整政策立场，对9月降息松口。 从鲍威尔的表态上可以看到，不出意外的话，9月降息25bp基本可以确定。 本周，特朗普对于美联储的压迫进一步提升，之前想要通过美联储大楼花费超标问题逼迫鲍威尔离职，如今又如法炮制想要Cook离职，方便自己安插新的理事。展望未来，特朗普强权下，美联储降息幅度或超过经济实际所需。 资料来源：Bloomberg信达期货研究所 三、房地产政策效果跟踪——房地产市场继续表现低迷 高频数据方面，我们继续重点观察房地产。30大中城市新房销售面积继续季节性回升，但持 续低于2024年同期水平。分能级来看，一线城市新房销售面积低于2024年同期水平，二线城市有所回升，基本与去年持平，三线城市上周逆势走高，但本周则继续回落至2024年水平以下。 二手房方面，截至8月11日，挂盘价指数整体继续下跌，一、三线城市挂盘价指数延续下行趋势，二线城市略有反弹。 总体来看，新房销售面积继续在近年历史最低位，二手房市场继续恶化。地产整体趋势依然不容乐观。 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Wind信达期货研究所 资料来源：Win