农产品周报：上下两难，板块延续震荡

棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，棉花2601合约14030元/吨，环比下跌90元/吨，跌幅0.64%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15105元/吨，环比上涨33元/吨。现货基差CF01+1075，环比上涨123。全国棉花现货加权均价15243元/吨，环比上涨27元/吨，现货基差CF01+1213，环比上涨117。 国际方面，据USDA，截止8月14日当周，2025/26美陆地棉周度签约2.4万吨，周降56%；其中越南签约0.81万吨，巴基斯坦签约0.64万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0万吨；2025/26美陆地棉周度装运2.8万吨，周降14%，其中越南装运0.71万吨，孟加拉装运0.42万吨，巴基斯坦装运0.28万吨。截止到8月19日，美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数58，环比+8，同比-22；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为68，环比+2，同比-41。国内方面，据中国棉花信息网对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据显示，截止8月15日全国棉花商业库存182.02万吨，较7月底减少36.96万吨，降幅16.88%。其中新疆疆内棉花库存为91.68万吨，较7月底减少28.15万吨；内地库存61.44万吨，较7月底减少7.61万吨；进口棉保税库存为28.9万吨,较7月底减少1.2万吨。 市场分析 国际方面，8月USDA大幅下调全球棉花产量及期末库存，供需格局直接由偏松转为偏紧。然而USDA对于部分增产国家的产量调整或尚未到位，而且今年各主产国供应端天气的叙事性不足，美棉产区旱情也相对稳定，减产预期能否兑现还有待观察。不过美棉平衡表有望较此前明显改善，短期将对国际棉价形成支撑。国内方面，国内“反内卷”阶段性告一段落，中美关税休战期再延长90天，关税所带来的宏观不确定性仍存。7月国内棉花商业库存降至历史低位，而滑准税配额迟迟不发，供应趋紧预期短期对棉价形成较强支撑。不过由于当前全国新棉长势良好，新年度增产预期较强，新花集中上市阶段套保压力预计较大。 策略 中性。短中期关注配额发放情况及旺季需求表现，考虑到发放大量配额的可能性偏低，如果接下来旺季需求能有明显改善，新棉上市前郑棉走势或震荡偏强。一旦金九银十旺季落空或成色不足，上市阶段郑棉预计仍有下跌空间。 风险 宏观及政策风险、主产国天气风险 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，白糖2601合约收盘价5670元/吨，环比上涨6元/吨，涨幅0.11%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5970元/吨，环比下跌10元/吨，现货基差SR01+300，环比下跌16；云南昆明地区白糖现货价格5855元/吨，环比下跌5元/吨，现货基差SR01+185，环比下跌11。 国际方面，巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至8月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为70艘，此前一周为76艘。港口等待装运的食糖数量为291.69万吨，此前一周为331.79万吨，环比减少40.1万吨，降幅12.08%。其中，高等级原糖（VHP）数量为272.82万吨。桑托斯港等待出口的食糖数量为191.61万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为70.35万吨。 国内方面，国家统计局最新公布的数据显示，2025年7月我国成品糖产量41万吨，同比增长64.7%；1-7月为982.8万吨，同比增长6.8%。海关总署数据显示，2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906) 合计15.97万吨，同比减少6.86万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。2025年1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计61.88万吨，同比减少56.16万吨。2024/25榨季截至7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。 市场分析 原糖方面，巴西双周制糖比再创新高，但由于甘蔗单产和含糖率数据仍偏低，甘蔗质量仍令人担忧，近期部分机构开始陆续下调巴西中南部估产至3900-4000万吨，限制原糖期价跌幅。不过巴西现阶段还处于压榨高峰期，北半球增产预期不改，短期预计也难有较大反弹空间，震荡思路对待。郑糖方面，配额外进口利润连续数月处于高位，7月食糖进口量同比大增，8-9月进口供应预计继续放量，短期对糖价仍有压制。 策略 中性。进口预期的利空基本在盘面有所反映，郑糖继续下跌空间预计有限，短期预计区间震荡为主。中期来看由于库存偏低且今年甘蔗生长较晚，新榨季开榨或有延迟，四季度可能出现翘尾行情。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，截止周五收盘，纸浆2511合约收于5108元/吨，相比上周下跌198元/吨，跌幅3.73%。现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5760元/吨，较上周下跌90元/吨，现货基差SP11+652，环比上涨108；本周山东地区俄针现货均价5150元/吨，较上周下跌100元/吨，现货基差SP11+42，环比上涨98。 国际方面，Suzano宣布2025年9月亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨80美元/吨。智利Arauco公司公布新一轮8月木浆外盘报价：针叶浆银星720美元/吨；本色浆金星590美元/吨；阔叶浆明星520美元/吨。据UTIPULP数据显示，2025年7月欧洲化学纸浆消费量81.42万吨，同比下降2.07%；欧洲化学纸浆库存量68.32万吨，同比上升8.65%。库存天数26天，较去年同期上涨3天。 国内方面，据卓创，供应方面，国产阔叶浆开工负荷率较上周持平；国产化机浆行业开工负荷率较上周持平；非木浆方面，竹浆开工负荷率较上周下降3%；甘蔗浆开工负荷率较上周下降6%。需求方面，双铜纸开工负荷率较上周持平；双胶纸开工负荷率较上周下滑0.16%；白卡纸开工负荷率较上周下滑2.31%；生活用纸开工负荷率较上周上升1.4%。 市场分析 供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现，6月欧洲港库继续累库。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。 策略 中性。当前浆市基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价预计延续低位震荡。 风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：棉花主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力基差（指数）....................................................................................................................................................4图4：棉花:进口数量:当月值......................................................................................................................................................4图5：商业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................................4图6：纺织企业工业库存:棉花:全国..........................................................................................................................................4图7：纯棉纱厂负荷....................................................................................................................................................................5图8：全棉坯布负荷....................................................................................................................................................................5图9：纺企棉花库存....................................................................................................................................................................5图10：纺企棉纱库存..................................................................................................................................................................5图11：织厂棉纱库存..................................................................................................................................................................5图12：全棉坯布库存................................................................................................................