农产品日报：上下两难，棉价延续震荡

农产品日报|2025-08-12 上下两难，棉价延续震荡 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13680元/吨，较前一日变动+40元/吨，幅度+0.29%。现货方面，3128B棉新疆到厂价15047元/吨，较前一日变动-16元/吨，现货基差CF09+1367，较前一日变动-56；3128B棉全国均价15161元/吨较前一日变动-17元/吨，现货基差CF09+1481，较前一日变动-57。 近期市场资讯，7月巴西棉出口量为12.7万吨，环比（13.3万吨）减少4.3%，同比（16.7万吨）减少24.0%，整体符合巴西棉常规年度出口量波动规律。从当月巴西棉出口目的地看，土耳其为主要出口目的地，出口量（2.5万吨）占比约19.4%；孟加拉（2.1万吨）位居第二，占比约16.3%；越南（1.7万吨）排第三，占比约13.7%。另有出口至巴基斯坦（1.7万吨），占比约13.2%。当月出口至中国仅8059吨，占出口总量约6.3%。 市场分析 昨日郑棉期价震荡收涨。国际方面，受到美国“对等关税”正式落地以及美棉周度签约表现疲弱的影响，上周ICE美棉价格重心下移。目前来看今年供应端天气的叙事性不足，25/26年度全球棉市或仍将处于供应偏松格局。美棉实播面积高于预期，旱情较此前明显改善，新年度出口签约仍疲软，预计美棉平衡表也难有改善，国际棉价缺乏明显驱动，暂难突破震荡区间，预计跟随宏观市场情绪波动为主。国内方面，7月棉花商业库存去库仍较快，三季度进口量预计维持低位，而滑准税配额迟迟不发，棉价短期仍存底部支撑。当前全国新棉长势良好，增产预期较强，终端需求持续低迷，纺织企业开机率略有下滑，对棉花原料谨慎补库，限制棉价上涨空间，关注旺季订单情况。中长期看，四季度随着新棉集中上市，将对棉价形成新的压制。而下半年需求前景仍面临较大不确定性，宏观动荡环境下出口动能或有所减弱。 策略 中性。库存低位叠加纺织旺季即将到来，棉价下方支撑较强。不过考虑到新年度全球棉市供应充足，中长期产业端尚不具备持续上涨驱动，相关部门也有望在新棉上市前出台相关调控政策，郑棉上方空间亦受到限制。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5573元/吨，较前一日变动+0元/吨，幅度+0.00%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5960元/吨，较前一日变动+10元/吨，现货基差SR01+387，较前一日变动+10。云南昆明地区白糖现货价格5825元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR01+252，较前一日变动+0。 市场分析 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期市场资讯，根据埃菲社援引官方消息，古巴2024/25榨季的食糖产量已降至15万吨以下，创下100多年来的最低水平。这一结果远低于政府设定的26.5万吨目标，突显了数十年来作为古巴经济支柱的食糖产业正持续崩溃甘蔗供应不足、频繁停电、燃料短缺以及基础设施老化，共同导致了这一衰退。自2002年政府关闭超100家糖厂后产业危机不断加深，工业产能急剧萎缩。如今，古巴无法满足国内60万至70万吨的年消费需求，不得不再次依赖进口保障基本需求，曾作为国家骄傲和主要外汇来源的糖业，如今陷入结构性衰退，且未见复苏迹象。 昨日郑糖期价横盘震荡。原糖方面，巴西最新双周报数据利空，甘蔗压榨量和产糖量均高于预期，制糖比再创新高。由于甘蔗单产和含糖率数据仍偏低，近期部分机构下调巴西估产，但因巴西正处于压榨高峰期，而北半球新榨季估产也较乐观，原糖盘面整体维持底部震荡，短期或难有较大反弹空间。郑糖方面，国产糖产销进度有所放缓，配额外进口利润连续数月处于同期高位，近期进口糖大量到港，加工糖现货报价不断下调，国内现货压力逐步增加，短期郑糖上方压力较大。 策略 中性。短期郑糖预计以区间震荡为主，长期走势仍以偏空思路对待。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2511合约5246元/吨，较前一日变动+54元/吨，幅度+1.04%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5850元/吨，较前一日变动+15元/吨，现货基差SP11+604，较前一日变动-39。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5200元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP11-46，较前一日变动-54。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场存趋强走势。上海期货交易所主力合约价格偏强运行，进口针叶浆现货市场贸易商有意随盘提涨出货价格，但因下游采浆积极性一般，高价尚未有效放量，山东、江浙沪、广东、河南、河北、东北个别牌号价格上调20-50元/吨；进口阔叶浆市场贸易商业者挺价惜售情绪不减，山东、江浙沪、河南、河北、东北市场部分牌号价格上探10-50元/吨；进口本色浆以及进口化机浆市场供需两弱，下游采买意愿不强，市场僵持盘整。 市场分析 纸浆期价昨日偏强震荡。供应方面，2025年上半年木浆进口量同比增加，其中阔叶浆进口量累计同比增幅较大。国内下半年也有较多纸浆产能投产，在国产浆替代下，木浆进口量预期有所回落。不过由于当前港口去库节奏较慢，国内纸浆港库水平持续处在近几年高位，整体来看下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆宽松程度仍将高于针叶浆。需求方面，欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现。国内受传统淡季影响，需求端表现乏力，原纸成品库存压力攀升，纸厂原料采购心态谨慎。尽管今年仍有大量成品纸产能计划投产，但终端有效需求始终不足，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩，预计下半年终端需求改善的力度有限，关注四季度需求能否回暖。 策略 中性。当前浆市基本面并无明显改善，产业链整体缺乏利好驱动，短期浆价或难脱离底部。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 2025年期货市场研究报告 第2页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图表 图1：郑棉主力合约收盘价4 图2：ICE美棉主力合约收盘价4 图3：郑棉主力合约基差4 图4：棉花01-05价差4 图5：棉花05-09价差4 图6：棉花09-01价差4 图7：棉花仓单数量合计5 图8：棉花有效预报合计5 图9：白糖主力合约收盘价5 图10：ICE原糖主力合约收盘价5 图11：白糖主力合约基差5 图12：白糖01-05价差5 图13：白糖05-09价差6 图14：白糖09-01价差6 图15：白糖仓单数量合计6 图16：白糖有效预报合计6 图17：纸浆主力合约收盘价6 图18：纸浆主力基差（银星）6 图19：纸浆主力基差（俄针）7 图20：纸浆01-05价差7 图21：纸浆05-09价差7 图22：纸浆09-01价差7 图23：纸浆期货库存7 图24：针叶浆外盘价7 图1：郑棉主力合约收盘价图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力合约基差图4：棉花01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：棉花05-09价差图6：棉花09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：棉花仓单数量合计图8：棉花有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：白糖主力合约收盘价图10：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：白糖主力合约基差图12：白糖01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：白糖05-09价差图14：白糖09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：白糖仓单数量合计图16：白糖有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：纸浆主力合约收盘价图18：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图19：纸浆主力基差（俄针）图20：纸浆01-05价差 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：纸浆05-09价差图22：纸浆09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：纸浆期货库存图24：针叶浆外盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 邓绍瑞李馨 从业资格号：F3047125从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0015474投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇薛钧元 从业资格号：F03114139从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com 公司总部 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房