朝闻国盛

杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订 作者 今日概览 重磅研报 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 【宏观】高频半月观—8月以来出口表现仍强——20250824 【宏观】杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订——20250823 【金融工程】食品饮料终于迎来日线级别上涨——20250824 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数继续下行——20250823 【固定收益】债对股的敏感性或下降——20250824 【固定收益】化债见成果——各地2025年H1经济财政债务盘点——20250823 【固定收益】资金宽松，杠杆下降——流动性和机构行为跟踪——20250823 【银行】2025上半年各地信贷增速及贷款利率有何变化？——20250824 【电子】消费电子进入新品发布旺季，板块估值重塑可期——20250824 【建筑】联检科技（301115.SZ）-并购拓疆步入收获期，检测龙头迎新增长拐点——20250824 【食品饮料】安琪酵母（600298.SH）-以史为鉴，大周期起点——20250824 晨报回顾 【电力设备】威力传动（300904.SZ）-大齿新秀，拐点在即——20250823 1、《朝闻国盛：股牛期间的债市特征》2025-08-222、《朝闻国盛：财政收支改善，发力继续前置——7月财政数据点评》2025-08-213、《朝闻国盛：SST固态变压器：高功率、高压AIDC的下一代选择》2025-08-20 研究视点 【交通运输】油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严，基本面边际利好——20250824 【计算机】再谈国产化：迎来新周期——20250824 【煤炭】25Q3亚洲冶金煤市场有望持续复苏——20250824 【计算机】互金再迎全球政策加持——20250824 【海外】小米集团-W（01810.HK）-产品高端化，汽车及AI快速成长——20250824 【海外】绿城中国（03900.HK）-25H1结转结构和减值影响业绩，积极补库土储不断优化——20250824 【纺织服饰】潮宏基（002345.SZ）-处于品牌力上升通道，2025H1业绩增速优异——20250824 【纺织服饰】伟星股份（002003.SZ）-短期经营表现波动，关注公司长期全球份额提升进度——20250824 【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）-降本提速，分红高于预期——20250824 【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-毛利率超预期，后续新车强势来袭——20250823 【电子】兆易创新（603986.SH）-25Q2利润环比高速增长，定制化存 储进展顺利——20250823 【电子】瑞声科技（02018.HK）-WLG迎来收获、场景持续拓展——20250823 【纺织服饰】太平鸟（603877.SH）-折扣管理优化，费用投入致使利润承压——20250823 【美容护理】稳健医疗（300888.SZ）-2025H1业绩取得不凡表现，经营质量卓越——20250823 【商贸零售】永辉超市（601933.SH）-迈入系统化调改，供应商结构持续优化——20250823 【银行】平安银行（000001.SZ）-零售资产质量逐步改善，风险贷款压降或接近尾声——20250823 【银行】重庆银行（601963.SH）-信贷增速近20%，资产质量持续改善——20250823 【煤炭】新集能源（601918.SH）-煤电一体化持续践行——20250823 【煤炭】中煤能源（601898.SH）-年中分红30%，存量提效，增量转型，价值凸显——20250823 【钢铁】新钢股份（600782.SH）-上半年扭亏为盈，产品结构持续改善——20250823 【汽车】沪光股份（605333.SH）-业绩符合预期，开拓机器人业务激发发展潜力——20250823 【有色金属】明泰铝业（601677.SH）-Q2归母净利环比改善，高端转型与项目推进助力长期发展——20250823 【电子】歌尔股份（002241.SZ）-与舜宇光学强强联合，增强AR光波导实力——20250823 【纺织服饰】李宁（02331.HK）-2025H1经营超预期，关注公司长期业绩改善——20250823 【电子】芯原股份（688521.SH）-在手订单超30亿元创历史新高，定制ASIC优势显著——20250823 【机械设备】杭叉集团（603298.SH）-25H1业绩稳健增长，叉车龙头依托AI迈向新时代——20250822 【煤炭】甘肃能化（000552.SZ）-煤价下行拖累业绩，关注公司成长性——20250822 【煤炭】安源煤业（600397.SH）-更名“江钨装备”，开启业务转型——20250822 【纺织服饰】森马服饰（002563.SZ）-存货减值处理谨慎，费用投入致使2025Q2利润承压——20250822 【海外】京东集团-SW（09618.HK）-零售增长稳健，外卖协同显现——20250822 【家用电器】倍轻松（688793.SH）-Q2盈利水平下滑，期待“产品+服务”新业态加速发展——20250822 【建筑】华测检测（300012.SZ）-Q2业绩稳增彰显龙头韧性，盈利质量持续提升——20250822 【建筑材料】濮耐股份（002225.SZ）-信用减值短期影响业绩，活性氧化镁有望步入加速增长期——20250822 重磅研报 【宏观】高频半月观—8月以来出口表现仍强 对外发布时间: 2025年08月24日 核心结论：近半月核心变化有二：一是出口高频数据延续偏强，8月出口可能继续“超预期”；二是二手房销售环比小幅改善，但绝对值仍未超出前四周表现，持续性待观察，新房销售则仍偏弱。此外，“反内卷”政策对大宗价格的催化有所退坡，南华指数由趋势性上行转为震荡。继续提示：尽管7月经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，指向短期内应会有新政策、但难以强刺激、力度上可能更接近“托而不举”，后续也会根据形势变化“适时加力”。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】杰克逊霍尔：不止放鸽，还有政策框架修订 对外发布时间: 2025年08月23日 鲍威尔讲话偏鸽派，暗示降息已不远，并介绍了货币政策框架审查结果，共有四处修订。讲话过后，市场降息预期小幅上调，目前利率期货隐含的9月概率80%左右，年内降息2次的概率达100%。本次货币政策框架修订的最大变化是摒弃了“平均通胀目标”，对短期降息节奏的影响不大，但如果通胀持续居高不下，将很大程度上压制中长期降息空间。继续提示：美联储9月降息可期，但在经济衰退风险不高、通胀仍有上行压力的背景下，连续快速降息的可能性较低，关注明年主席换人的影响。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【金融工程】食品饮料终于迎来日线级别上涨 对外发布时间: 2025年08月24日 本周大盘出现大幅上行，上证指数全周收涨3.49%。在此背景下，食品饮料作为最后一个行业终于迎来了日线级别上涨，石油石化也扭转了之前的熊市，迎来了周线级别上涨。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了4个多月，反弹幅度也基本在20%以上，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，上证指数、上证50、非银、有色、农林牧渔、消费者服务、商贸零售、纺织服装、计算机、建筑等板块更是走出了复杂的上涨结构，而银行也已经率先形成了日线级别下跌，因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的量价形态仍然较为健康，投资者后续可积极关注市场未来是否出现放量滞涨及放量大跌迹象。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有25个行业处于周线级别上涨中，且17个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com 张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值分数继续下行 对外发布时间: 2025年08月23日 本周市场的估值性价比分数下降，宏观基本面、资金&趋势、拥挤度&反转分数变化不大，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.36分，整体为中性偏空观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】债对股的敏感性或下降 对外发布时间: 2025年08月24日 债市对股市的敏感度或逐步下降，债市调整空间有限，观察配置机会。近几周股市大幅走强，从情绪上对债市形成压制。但需要看到，部分债市变量并不会因为股市上涨而发生变化，包括资金状况以及银行配置力量等。这是债市的基本盘，能够保持债市稳定。而且随着债市持续调整，交易型机构仓位下降，债市对股市敏感度将进一步下降。在短端利率稳定情况下，我们基于对利差的判断，认为10债和30债调整上限分别在1.75%-1.8%和2.05-2.1%左右。而从节奏来看，股市走势以及非银仓位，例如基金久期则是判断短期调整压力的参考指标。如果股市不再单边上行，或者基金久期降至低位，例如今年3、4月水平，我们认为这可能是空头力量出尽，而增配时机来临的信号。股市上涨提升风险偏好压制债市，但债市调整空间有限，关注股市变化和基金久期，选择增配时机。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】化债见成果——各地2025年H1经济财政债务盘点 对外发布时间: 2025年08月23日 各地2025年上半年经济、财政和融资数据相继公布，数据的背后是其发展中的不同特点，本文将观察总结。 自2023年7月，中共中央政治局会议提出“制定实施一揽子化债方案”以来，各地及相关部门持续推进化债工作，防范债务风险，并取得了一系列阶段性成果，从各地区上半年经济、财政、融资数据来看，重债地区的经济增速、规上工业增加值、固定资产投资整体表现均弱于非重债地区，同时，重债地区落实开源节流、盘活存量，整体的一般预算收入同比增速明显高于非重点地区，一般预算支出同比增速整体低于非重点地区，财政缺口均值亦低于非重点化债地区。在融资方面，整